【内容导读】
一、五月A股回顾：冲高回落，政策托底与风险交织
5月A股市场先扬后抑，主要指数普遍收涨但科创50逆势下跌。中美关税缓和、政策宽松推动市场上行，然而美债危机、地缘政治动荡及国内经济修复乏力，导致市场风险偏好回落。行业表现分化显著，政策受益与低估值板块领涨，科技及地产链板块承压，防御风格凸显。
二、海外局势：美债危机加剧全球避险情绪
美联储降息预期降温，6月维持利率概率超90%。印巴冲突、俄乌局势扰动全球供应链，中美关系边际缓和但科技封锁延续。美债收益率飙升引发“股债汇三杀”，全球避险情绪升温，同时美国关税冲击产业链，服务贸易增长预期下调。
三、国内经济：政策发力与复苏节奏分化
4月经济数据显示高端制造强劲、消费稳步复苏，但企业活期存款增长不足，消费与投资信心修复缓慢。货币政策持续宽松，财政与产业政策协同发力，民营经济促进法、地产松绑等政策预期，有望提振市场信心与经济修复动能。
四、市场现状：估值分化，资金谨慎观望
市场估值结构性分化，沪深300等指数处于历史低位，北证50估值高企。宏观流动性宽松，外资回流可期，但市场情绪谨慎，量能萎缩。新消费、小微盘局部活跃，科技板块因业绩证伪领跌，资金偏好防御与政策受益方向。
五、六月展望：政策与业绩驱动结构性行情
6月A股或维持震荡，政策预期与半年报业绩验证形成双轮驱动。资金将向业绩确定性高的领域聚集，消费升级、科技高景气及低估值板块成配置重点。需警惕美债波动与小微盘情绪拥挤风险，把握科技成长与消费复苏的结构性机遇。
一、五月A股回顾：先扬后抑，政策托底效应显现
5月份A股市场冲高回落。截至5月26日，主要指数反弹后迎来回落，上证指数月涨幅2.07%，沪深300涨2.37%，中小100涨幅达2.17%；创业板指、深证成指分别涨2.94%和1.93%。仅有科创50指数下跌，跌幅2.98%。
图表1：主要市场指数5月表现（%）（截至：2025-5-26）
来源：choice、巨丰金融研究院
整体看，五月以来，中美关税缓和、政策提振以及货币维持流动性宽松下，市场迎来整体的上行。而海外美债危机，中东局势不定以及国内修复不强之下，市场风险偏好回落，避险情绪升温引发回落。
图表2：主要板块指数5月表现（%）（2025-5-26）
来源：choice、巨丰金融研究院
截至5月26日，A股申万一级行业多数板块上涨。其中，轻工制造、银行和国防军工领涨，主要受益于政策利好和低估值修复；交通运输、环保和纺织服饰涨幅居前，反映基建投资加码和出口改善预期。电子、房地产和计算机板块走低，因全球半导体周期调整、地产销售疲软及科技板块估值承压。整体来看，政策驱动和行业景气度分化是5月板块表现的主因，低估值板块受资金青睐，而高估值科技及地产链表现相对弱势。市场风格偏向防御与政策受益方向。
二、海外局势：美债危机下全球市场避险情绪升温
1、美联储货币政策转向节奏。美东时间5月19日，美国亚特兰大联储主席博斯蒂克在采访中表达了他对未来物价上涨的预期，认为通胀正在朝着令人不安的方向发展。因此，他倾向于今年只降息一次。据CME“美联储观察”，美联储6月维持利率不变的概率为91.6%,降息25个基点的概率仅为8.64%；美联储7月维持利率不变的概率为65.1%，累计降息25个基点的概率为32.5%，累计降息50个基点的概率为2.4%。
图表3：CME FEDWATCH 根据美国国债收益率计算出来的市场降息预期
来源：CME(2025年5月27日)
2、地缘政治新变化。印巴冲突升级导致全球农产品供应链紧张、俄乌无人机袭击克里米亚事件推动军工板块风险溢价提升。此外，中美关系出现边际缓和，5月18日日内瓦经贸磋商结果出乎意料，恢复部分关税豁免，但科技封锁持续，产业安全主题仍具防御价值。
3、美债收益率飙升引发全球避险情绪上升。 5月22日凌晨，美国财政部20年期国债标售数据出炉，本次发行的最高中标利率达到5.047%，较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，也是近6个月来最大尾部利差，投标倍数也从近六个月平均水平2.57下降至2.46。在20年期美债拍卖表现不佳的影响下，美债收益率大幅飙升。其中，美国10年期国债收益率突破4.5%，升至4.604%，30年期国债收益率突破5%，升至5.096%。与此同时，债券市场出现大幅波动，引发股市、汇市交易者情绪进入悲观，美国遭遇“股债汇三杀”的黑色星期三，并引发全球市场避险情绪的上升。
图表4：美债拍卖前后收益率变化
来源：Wind
4、贸易摩擦对产业链的冲击
美国关税导致全球贸易量预计下降0.2%，北美地区出口降幅达12.6%。企业加速调整供应链布局，部分产能向东南亚、墨西哥转移，但短期内难以完全替代中国制造业优势。此外，WTO首次预测服务贸易受关税影响，2025年全球服务贸易量增长4%，较先前预期低1个百分点。金融、科技服务领域的跨境合作面临更多壁垒。
三、国内经济：政策发力期的三重修复逻辑
1、经济复苏的阶梯式特征。4月工业增加值同比6.1%，其中3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长60.7%、51.5%、38.9%，显示高端制造韧性；社零总额同比5.1%，餐饮收入增长5.2%，限额以上单位粮油食品类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长14.0%、23.3%。值得关注的是，4月M1-M2剪刀差收窄至- 5.2%，企业活期存款增速提升，反映微观主体活跃度改善；4月社融规模增量为1.16万亿元，同比多增1.22万亿元。而M2-M1剪刀差为6.5%，较3月的5.4%扩大了1.1%。整体看，财政发节奏前置支撑市场对基建、新质生产力领域的信心。不过，M1同比增速1.5%持续低位，企业活期存款增长乏力，居民储蓄意愿高企，消费与投资信心修复缓慢，拖累消费、地产链等板块表现。
图表5：工业生产较快增长，装备制造业和高技术制造业增势较好
来源：统计局
2、政策组合拳持续落地货币政策保持宽松。5月15日MLF超额续作，1年期LPR降至3.0%（历史新低），5年期LPR3.5%，5000亿元PSL资金投向保障房建设；财政政策精准发力：1.3万亿特殊再融资债券额度启用，重点支持存量债务化解，叠加2025年新增专项债1.5万亿提前批下达，6月有望形成实物工作量高峰。产业政策方面，《制造业绿色低碳发展行动方案》明确 2027 年新能源汽车渗透率超40%，氢燃料电池车推广量突破5万辆，相关产业链迎政策红利期。
图表6：贷款市场报价利率
来源：中国货币网
3、市场预期的“锚定效应”。5月23日国务院常务会议提出“研究促进民营经济发展的近期举措”，市场对6月可能出台的《民营经济促进法》充满期待，重点关注平台经济、医疗服务等领域的准入放宽。同时，地产政策进入观察期，一线城市局部松绑（深圳优化刚需购房资格）与 “保交楼”专项借款（新增2000亿额度）形成政策组合，有望推动地产销售边际改善（5 月30城商品房成交面积同比+8.7%）。
四、A股市场现状
1、估值水平：结构性分化显著
截至5月27日收盘，东方财富Choice数据显示，沪深300、上证指数、中小100等指数的市净率百分位处于较低水平，如沪深300市净率百分位为9.30% ，上证指数市净率百分位为7.49% ，中小100市净率百分位为4.41% ，意味着这些指数当前估值相对较低，可能存在一定投资价值。北证50的市盈率和市净率百分位都极高，分别达98.36% 96.38%，说明其当前估值处于历史高位，投资风险相对较大。此外，上证50股息率4.44%相对较高，适合追求稳定股息收益的投资者；创业板指ROE达11.99%，显示其成分股整体盈利能力较强。
图表7：A股主要指数估值表（5月27日）
来源：choice、巨丰金融研究院
2、资金面：宏观流动性趋松，外资有望回流
国内方面，降准降息如期落地，宏观流动性趋松。海外方面，美联储6月降息预期降温，7月可能是年内首次降息时点。微观资金面，伴随市场情绪转好，5月杠杆资金或回流。外资目前仍低配中资股，未来若中美经济相对强弱发生变化，有望回流中资股。国家队救市技巧愈发熟练，A股下行风险有限。2025年一季度公募基金赚钱效应修复，净赎回压力减轻。
3. 市场情绪面：谨慎观望
5月A股市场情绪谨慎观望，呈现板块分化态势。受美债波动、关税不确定性等外部因素，以及政策落地效果待验证的内部因素压制，市场缺乏明确主线，量能萎缩，日均不足1.1万亿，投资者观望情绪浓厚。新消费（如黄酒、珠宝）因政策支持（促消费行动）和消费场景预期而局部活跃，小微盘受资金“炒小”偏好驱动，高股息板块也有表现；但科技（AI、半导体）因业绩证伪、政策预期降温领跌，周期资源受国际大宗商品波动拖累。
五、六月展望
1、政策催化与业绩验证形成双轮逻辑。二季度政策值得期待：地产链优化、民营经济促进法等政策预期升温，叠加设备更新、消费刺激等政策落地，市场风险偏好有望回升。同时，半年报披露期临近，高估值板块（如AI概念）业绩兑现压力加剧，资金将向业绩确定性高的行业倾斜，电力设备、化工等板块因盈利稳定性较强更受青睐。政策催化与业绩验证形成双轮逻辑，驱动6月市场围绕“政策受益 + 业绩扎实”主线展开结构性行情。
2、资金面宽松延续，结构优化特征显著。6月央行将通过逆回购、MLF续作维持流动性宽松，预计净投放规模与5月相当，资金利率中枢稳定。随着中报业绩预告和政策细则落地，资金将从题材炒作转向业绩确定性高的领域：消费升级、科技高景气细分以及低估值板块成为配置重点，ETF、养老金等增量资金入场将进一步强化结构性机会。
3、情绪面边际改善与风险并存。618消费旺季、国企改革政策加码、绿色能源产业推进等积极因素，将催化新消费、科技成长板块情绪修复，结构性机会凸显。但需警惕外部风险：美债波动、关税不确定性可能引发市场回调，中证2000、北证50等小微盘板块因成交额占比高位存在情绪拥挤风险，资金或再度向高股息、消费防御板块迁移以规避波动。
整体看，6月指数大概率维持震荡，结构性行情主导下，需紧扣政策脉络与产业趋势，在科技成长的长期逻辑与消费复苏的短期催化中寻找平衡，同时警惕外部冲击与小微盘情绪退潮风险。
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