【内容导读】
一、一月A股持续筑底
2023年A股落后于外围市场，2024年开局，A股延续弱势整理的态势。美国、欧洲、日本、印度等股市节节攀升，而A股依旧处于不断寻底的过程中，上证指数一度跌破2900点、2800点整数关口，创业板、科创板则创出数年新低。同时，北交所个股延续2023年11月以后的活跃表现，但1月中旬也跟随其它A股指数下行。1月下旬，政策组合拳集中发力，A股止跌回升，市场底部逐步明晰。
二、一月市场风格化明显
三、市场底部进一步确认
市场对经济的预期相对于政策目标存在较大上修空间，外部宏观环境更加温和，A股短期受投资者心态和资金行为影响，对积极的政策变化脱敏，市场出清过程缓慢，随着调整接近极值区域，市场和信心的拐点将临近。当前位置下行风险十分有限，对后续市场表现不必过度悲观。A股市场底部在进一步确认，逐渐抬升趋势明显，加之估值和市场信心在增强，预计仍将吸引资金入场。结合当前的市场风格，投资者可逢低关注国企改革、低估值、高股息蓝筹股。本期策略《共庆龙年笑语哗》改自董必武的诗词“共庆新年笑语哗”，以表达对龙年美好的祝愿。
四、二月把握结构性机会
l煤炭：高股息且业绩有保障；
l船舶：新一轮景气周期持续；
l中字头：市值管理提升价值。
一．1月A股震荡走低
2023年，中国A股市场经历了许多变化和挑战。在这一年中，市场经历了波动和调整，同时也展现出了一定的韧性和潜力。但总体而言表现弱于外围市场。2024年1月份，这种趋势进一步强化。
美国、欧洲、日本、印度等股市节节攀升，而A股依旧处于不断寻底的过程中，上证指数一度跌破2900点、2800点整数关口，创业板、科创板则屡创调整新低。同时，北交所个股新年大幅补跌，新年前20个交易日区间跌幅超过20%。
从指数表现看，当前A股市场继续筑底，上证指数、沪深300因为有国家队稳定市场的因素，表现相对抗跌，跌幅不足3%。深证成指虽为主板指数，但跌幅依旧高达8%。科创50、创业板指跌幅更是超过了11%。
图表1：主要市场指数1月表现（%）（截至：2023-01-26）
来源：choice、巨丰金融研究院
市场风格化极其明显：金融、稳定风格逆市上涨，周期、消费下跌5%以上，而成长风格跌幅则与创业板、科创50指数跌幅相当。
图表 2：主要风格指数表现（%）（截至：2023-01-26）
来源：choice、巨丰金融研究院
图表 3：主要风格指数走势对比（截至：2024-01-26）
来源：choice、巨丰金融研究院
从历史走势看，消费风格依旧长期领跑各大风格，但从2023年至今的走势看，稳定风格已经脱颖而出，金融板块则是2024年1月稳定市场的重要抓手。
二．1月市场表现割裂
（一）低估蓝筹股逆袭
截至1月26日，申万一级行业涨少跌多。表现最强的五个行业分别是煤炭（7.40%）、银行（6.22%）、交通运输（2.33%）、石油石化（2.16%）、建筑装饰（1.63%）。电子、计算机、国防军工、医药生物、机械设备等五个行业领跌，幅度分别为-15.37%、-14.51%、-13.24%、-11.16%和-10.57%。
从行业涨跌幅可以明显看出2023年风光无限的TMT行业在新年遭遇大跌，而煤炭、银行、交运、石油、建筑等传统低估蓝筹则大幅补涨。
图表4：主要行业1月市场表现（截至：2023-01-26）
来源：choice、巨丰金融研究院
总体看，传统行业“野百合也有春天”与高成长行业“繁华过后是落寞”形成鲜明的对比，市场结构性行情的特征依旧明显。
（二）大盘价值风格占优
1月主要规模指数普跌，价值股逆市上涨。跌幅居前的主要规模指数分别为科创50（-12.43%）、创业板综（-11.92%）、创业板指（-11.04%）、国证2000（-10.87%）和创业板50（-10.49%）。
图表5：主要规模指数1月市场表现（截至：2023-01-26）
来源：choice、巨丰金融研究院
表现最强的规模指数则是：大盘价值（5.15%）、中盘价值（0.89%）、小盘价值（-0.34%）、上证50（-0.51%）、上证180（-1.11%）。
数据反映出持续调整下，市场重心下移，权重股强势护盘，稳定市场。
（三）北向资金1月大幅增持银行、煤炭、交运等传统行业
截至1月26日，北向资金年内净流出193.57亿元。其中，银行、电子、公用事业、交通运输、煤炭等行业资金净流入最多，净流入分别为72.5亿元、51.7亿元、34.05亿元、26.91亿元和24.49亿元。
所有行业中北向资金净流出最多的5个行业为电力设备（-65.27亿元）、传媒（-40.39亿元）、非银金融（-32.84亿元）、汽车（-31.68亿元）和石油石化（-29.97亿元）。
图表6：主要行业北向资金净流入（亿元）（截至：2023-01-26）
来源：choice、巨丰金融研究院
总体看，北向资金1月小幅流出，传统的电力、汽车、石油被减持力度较大，但是这些行业在1月表现较为出色，主要因素是其中存在大量的中字头、国资改革标的。2023年被北向资金大幅减持的光伏行业，在1月份出现过较大幅度反弹。目前北向资金不再扮演“聪明资金”的角色，而是随波逐流。
（四）1月影响A股的主要因素
2024年1月A股低迷，既有内部原因，也有外部原因。既有宏观经济因素的作用，也有微观因素的影响，是由多个因素叠加导致的。
内部因素：2023年GDP增速5.2%
国家统计局1月17日发布的2023年国民经济运行数据显示，初步核算，2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分产业看，第一产业增加值89755亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，增长5.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。
1月24日，央行行长潘功胜在国新办举行的发布会上宣布，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；同时，自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。
为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，证监会经充分论证评估，进一步优化了融券机制。具体包括：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起实施，第二项措施自3月18日起实施。
外部因素：外资的流出加剧了A股市场的不确定性
北上资金的外流对中国股市产生了负面影响。自2022年3月美联储开启多轮加息以来，美国联邦基金利率累计提高了525个基点，美国国债收益率升高。与之相反，中国央行了采取相对宽松的货币政策。中美政策的差异使得美元相对强势，北向资金净流入受影响，外资进入我国受阻。
从2017年到2022年，陆股通年均流入额基本保持在2,600亿元左右。2023年净流入仅为473亿，而2024年开局，北向资金罕见地呈现净流出的局面。在资本市场不断开放的背景下，北上资金的流向与A股市场的相关性越来越强，外资的流出加剧了A股市场的不确定性。
三．预计2月结构性行情延续
目前A股结构性行情特征明显，市场上热点板块持续性不强，市场重心仍然在下降。从历史的角度看，流动性及市场情绪，将是行情驱动的主要因素。下面，我们将从宏观面、资金面、情绪面三个方面分析，以探究2024年2月份A股的机会。
1、宏观面：
经济长期向好的基本面没有改变
2023年一季度，国内经济增速较快，PMI指数连续3个月增长，3月份制造业PMI指数达到51.53，彼时A股表现令人感到欣喜。此后PMI指数回落，市场走势出现分化。5月份PMI指数跌破荣枯线，6月份达到年内低点，此后缓慢回升，9月份PMI指数回升至50.2%之后，再度回落，且连续3个月下滑。
12月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。从企业规模看，大型企业PMI为50.0%，比上月下降0.5个百分点，位于临界点；中、小型企业PMI分别为48.7%和47.3%，比上月下降0.1和0.5个百分点，均低于临界点。
12月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点，表明非制造业扩张有所加快。从数据表现看，制造业复苏缓慢，而服务业则因冰雪旅游等火爆而小幅回升。
图表7：中国制造业PMI指数
来源：choice、巨丰金融研究院
整体看，当前经济恢复基础仍需巩固，稳增长政策仍将维持较高强度，延续偏缓改善的判断。在国内各项稳经济政策组合发力推动下，结合中国经济具有的巨大发展韧性和潜力，经济长期向好的基本面没有改变。
下一阶段，春节临近，备货增加或提振消费活动，服务业景气度或边际走强。
12月建筑业活动扩张加快，指数涨幅强于季节性，除了春节假期前施工进度加快的影响，还与近期万亿国债增发，积极财政对基建的支撑有关。下一阶段，施工淡季或使得建筑业商务活动季节性回落，因此当前的工程建筑上市公司股价上涨或难以为继。
总体而言，接下来积极政策有望继续发力稳增长，重点关注积极政策的力度和规模。
2、情绪面：
国外：美联储转向降息的预期愈发强烈
近日，市场对美联储转向降息的预期愈发强烈。正如中国人民银行行长潘功胜在1月24日国务院新闻办公室举行的新闻发布会上所言，“市场也有很多讨论，普遍预期美联储和欧央行在2024年都有可能降息。总体看，2024年美联储货币政策方向已经出现了一个转变的苗头”。
美联储货币政策转向无疑会对全球金融市场产生较大的影响。多家外资机构近日召开2024年市场展望和投资策略会或发布报告时纷纷表示，在美联储2024年货币政策出现转变苗头的背景下，看好A股走势。
国内：A股公司回购增持脚步加快
自8月以来，沪市公司维护价值投资意识不断强化，回购增持内在动力显著增强，以实际行动提振投资者信心。
在2024年1月12日证监会召开的新闻发布会上，证监会相关负责人介绍，2023年11月份至今两个多月以来，上市公司回购增持更加积极主动，持续向市场传递正面信号。期间，沪深两市共309家公司新增披露回购增持计划，金额上限428亿元，披露家数和金额上限同比增长189%和85%。从公告的实施情况看，514家公司在此期间实际回购增持金额超过277亿元，实施家数及金额同比增长46%和71%。
有业内人士表示，上市公司回购热潮有利于向市场传递积极向好的情绪，同时彰显了市场对于经济复苏的信心，也通过向二级市场释放积极信号进而起到一定的稳定股价、防止公司股价过低而偏离公司实际价值的作用。
3、流动性：
新增社融数据走强
2023年全年社会融资规模增量累计为35.59万亿元，比上年多3.41万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加22.22万亿元，同比多增1.18万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少2206亿元，同比少减3048亿元；委托贷款增加199亿元，同比少增3380亿元；信托贷款增加1576亿元，同比多增7579亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1784亿元，同比少减1627亿元；企业债券净融资1.63万亿元，同比少4254亿元；政府债券净融资9.6万亿元，同比多2.48万亿元；非金融企业境内股票融资7931亿元，同比少3826亿元。12月份，社会融资规模增量为1.94万亿元，比上年同期多6169亿元。
2023年12月新增社融略逊于市场预期，社融存量增速小幅走高。
从结构上看，2023年政府债券融资大幅多增，占新增社融的比重达到27.0%，较上年提升4.7个百分点，表明当前政府债券正在成为货币投放的一个重要渠道。这也是在金融周期下行背景下，经济增长结构正在发生变化，宏观政策稳增长力度增强的一个标志。
图表8：社融数据
来源：choice、巨丰金融研究院
新基金发行整体仍较为低迷
今年一季度A股市场先扬后抑，基金净值整体小幅上涨，AI引领之下TMT方向涨幅居前，相关基金净值也有不错的表现。但从新基金发行市场来看，权益类新基金并没有随之回暖，整体仍然较为低迷。8月基金发行有所改观，但之后再次出现持续缩量的局面。
图表9：基金发行统计
来源：choice、巨丰金融研究院
2023年9月之后，基金发行速度有所回升。不过2024年1月基金发行速度出踩刹车的现象。截至1月26日，1月新成立基金108只，发行份额284亿，其中债券类基金占比高达81.68%。
这意味着2024年1月通过基金给A股注入的资金不足50亿元。所以，相对而言，通过基金发行为股市输入的流动性仍低于预期。
北向资金动向
北向沪深港通已经成为境外投资者进入A股的主要途径。近年来，我国资本市场对外开放渠道持续拓宽，外资流入更加便捷。
图表10：北向资金流入与上证指数对比
来源：choice、巨丰金融研究院
北向资金对A股影响较大，2024年1月净流出193.57亿，市场表现低迷。而结合上证指数与北向资金的历史走势看，北向资金当月大幅流入时，市场有不错的表现，如果大幅净流入的趋势不能延续，则市场容易进入盘整状态。
融资融券动向
随着主板注册制新股开启申购，A股融资能力进一步增强，叠加强制退市的完善和实施，中国资本市场将逐渐迈向成熟。2023年以来，融资余额逐步提高，但总体波动空间较小，2024年融资余额小幅回落。从历史数据看，2021年5月，融资融券余额达到近年来的峰值1.91万亿，此后总体呈现震荡走低的格局。从长期看，融资融券对于行情有一定推动，且两融余额仍有上升空间。
图表11：融资融券分析
来源：choice、巨丰金融研究院
4、A股春节后行情多先抑后扬
回顾近十年A股春节后市场的表现可以发现，市场节后几个交易日内上涨的概率很高。过去十年（2012年-2021年）上证指数春节后首个交易日上涨的次数只有四次，分别是2014年、2018年、2019年、2021年，上涨概率仅40%，平均上涨幅度为1.16%。
不过，在首个交易日后，市场的表现则逐渐强劲。数据显示，近十年上证指数于春节后5个交易日上涨的次数高达7次，上涨概率达到70%，平均上涨幅度达1.83%。下跌的年份分别是2013年下跌4.86%、2020年下跌3.38%、2021年下跌2.49%。节后10个交易日和节后20个交易日的上涨概率均为70%，平均涨幅分别扩大至2.79%和5.73%。
以深证成指来看，节后首日上涨概率仅为30%，后5日、后10日和后20日的上涨概率分别上升至50%、60%和60%。创业板指在节后的表现相对较好，节后首日上涨概率达到60%，后5日和后10日的上涨概率均达到80%。
值得关注的是，将时间区间往前拉伸，以过去20年的数据来看，上证指数在2月份实现上涨的概率高达75%，显著高于其他月份。
综合数据表明，近十年A股春节后的行情先抑后扬的概率很高。
综上所述，鉴于宏观经济出现一定波折，基金发行尚未转暖，多家公司抛出增持或回购方案稳定股价，北向资金逐步回流，春节期间A股历史走势较为乐观等因素影响，我们判断A股二月仍将是结构性行情。
四．二月关注结构性轮动行情
2023年三季度以来，国内经济复苏放缓，外围不确定因素加强，因此市场总体没有脱离震荡筑底的框架。展望2024年，欧美加息周期结束并有望开启新的降息周期，全球流动性有望得到改善。国内经济在逆周期调节下将逐步企稳，投资策略上依然倾向于结构性轮动行情。尽管我们看好2024年成长股风格，但在市场确认底部并展开反弹的阶段，往往周期股、低估值、大蓝筹板块表现更胜一筹，因此，我们建议投资者二月份重点关注煤炭、船舶、中字头板块的机会。
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风险提示
经济复苏不及预期；
政策效果不及预期；
历史数据不能完全代表未来预期。
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