【内容导读】
一、七月A股：单边上行态势显著
2025年7月，A股市场延续强势表现，呈现单边上行格局，上证指数单月上涨4.46%，突破3600点，深证成指、创业板指数涨幅更为突出，分别达7.19%、9.73%，中小100指数上涨6.95%，成长风格指数表现远超大盘价值风格。行业层面，钢铁、建筑材料、医药生物、有色金属等板块领涨，市场量能保持活跃，融资融券余额突破1.9万亿元，投资者风险偏好显著回暖。
二、海外局势：政策与地缘不确定性犹存
7月海外局势复杂多变，美联储在通胀回升背景下维持观望态度，短期降息预期降温，美债收益率波动对全球资本流动构成扰动；地缘政治整体缓和但潜在风险未消，中东、俄乌局势仍存反复可能；中美关系边际缓和，经贸领域对话增加，但科技封锁持续，外部制裁风险升温，8月贸易环境走向成为市场关注焦点。
三、国内经济：复苏分化中政策持续发力
国内经济复苏呈现显著结构分化，上半年GDP同比增长5.3%，装备制造业、高技术制造业保持高增长，传统行业增长乏力；消费与投资稳中有调，服务消费、升级类消费亮点突出，房地产投资仍处低迷。政策端延续积极态势，央行MLF连续加量续作，保持流动性宽松，财政专项债发行提速，产业政策聚焦科技创新与民生领域，多维度助力经济结构优化。
四、八月展望：结构性行情延续，机遇与挑战并存
8月A股市场有望延续结构性行情，中报业绩密集披露与政策持续发力构成主要支撑，业绩确定性高的行业将受青睐。但需面对多重挑战，包括美联储政策走向、中美贸易谈判进展、地缘政治扰动等外部风险，以及市场风格切换可能带来的波动。整体来看，市场将在政策与基本面博弈中前行，结构性机会集中于高景气赛道与业绩超预期领域。
五、配置方向：聚焦三大主线
策略围绕三大主线展开。一是消费复苏主线，关注暑期旺季及政策利好驱动的旅游、家电、医疗保健等领域；二是科技创新主线，把握半导体国产替代、AI应用落地等带来的机遇；三是中报业绩驱动主线，聚焦中游制造、TMT、消费服务等业绩确定性高的行业，挖掘业绩超预期个股的投资价值。
引言
2025年7月，A股市场展现出强劲的上涨态势，指数持续走强并呈现单边上涨格局。其良好表现得益于政策支持与产业景气度回升的双轮驱动，同时流动性环境的改善也为市场注入了强劲动力。海外方面，地缘政治局势虽有缓和但仍存不确定性，美联储货币政策走向对全球金融市场影响深远；国内经济复苏进程持续，政策端不断发力以促进经济结构优化与增长动力转换。在此背景下，A股市场指数表现亮眼，行业板块轮动加快，投资者情绪与风险偏好显著提升。展望8月，市场将继续在政策面、基本面与资金面的多重积极因素作用下演进，把握结构性机会成为投资关键。
一、七月市场回顾：单边上行 突破3600点
从主要指数7月表现看，上证指数月涨幅4.46%、沪深300涨5.07%，代表大盘蓝筹；科创50涨5.15%、深证成指涨7.19%、创业板指涨9.73%、中小100涨6.95%，呈现出成长风格指数涨幅显著高于大盘价值风格的特征。创业板指以9.73%领涨，源于其权重集中于新能源、医药等成长赛道，7月赛道股受政策与景气预期驱动；科创板指数虽有5.15%涨幅，但市盈率高企，反映市场对其科技成长的高预期，也隐含估值消化压力。
图表1：主要指数7月表现（%）（截至：2025-7-28）
来源：Choice、巨丰金融研究院
7月市场上行中，除了银行板块大涨后回落外，板块整体呈现普涨格局。不过，不同板块涨幅仍有较大差异。
图表2：主要板块指数7月表现（%）（2025-7-28）
来源：Choice、巨丰金融研究院
具体看，申万一级行业呈现明显分化。月领涨行业中，钢铁，建筑材料（申万一级）、医药生物、有色金属等表现突出。建筑材料领涨，关联稳增长政策落地，7月多地重大项目集中开工，拉动水泥、玻璃等需求；医药生物上涨，一方面创新药研发成果频出，叠加CXO订单回暖预期，另一方面中报业绩预告期，资金博弈创新药业绩修复；有色金属，受地缘冲突与国内新能源需求双重驱动，价格与股价共振。
二、海外：美联储政策变数与贸易环境走向备受关注
1、美联储短期内难降息。6月美国CPI增速如期回升，同比达2.7%，核心CPI同比回升0.1个百分点至2.9%，CPI环比提升0.2个百分点至0.3%，但核心CPI环比0.2%略低于预期的0.3%，能源分项上涨是推动通胀回升的主因；从结构看，关税对核心商品的影响已传导至服装、家具用品等多个分项，不过总体仍较温和，而汽车与药品通胀表现疲软，核心服务中医疗服务与交通运输服务通胀强劲，居住分项受酒店住宿价格下调拖累环比回落、租金则保持稳定；展望未来，随着前期库存消耗，关税成本将从进口商向消费者传导，预计7月CPI增速进一步上行，在经济未明显失速且关税通胀压力仍处观察期的背景下，美联储大概率维持观望，短期内难降息。
图表3：美国主要通胀指标（%）
来源：Wind、海通国际
2、地缘政治层面，整体呈现缓和态势，但潜在风险仍未完全消散。中东地区，伊朗与以色列的紧张关系虽有所降温，可围绕核问题与地区势力平衡的核心矛盾尚未根本解决，美国在中东的战略布局也面临调整压力，未来局势存在反复可能。俄乌冲突方面，双方战场僵持状态未变，军事行动强度有所下降，但地缘博弈的长期影响仍在持续，对欧洲能源市场和全球粮食供应的扰动尚未消除。这种缓和中带有的不确定性，使得黄金等避险资产价格在7月维持高位震荡，同时也为A股市场贵金属、军工等相关板块带来情绪传导与投资机会。
3、中美关系在边际缓和中，8月外部贸易环境的走向备受关注。7月双方在经贸、科技领域的对话交流有所增加，部分商品关税调整谈判取得一定进展，为出口导向型行业带来利好预期；但科技领域的技术封锁仍在持续，给国内半导体、人工智能等产业链企业带来挑战的同时，也激发了自主创新的动力。与此同时，外部制裁风险悄然升温，欧盟第18轮对俄制裁将两家中俄边境地方性银行列入名单，美国也威胁对与俄贸易的国家实施“二级制裁”，这些可能成为8月中美对等关税谈判的筹码。目前市场中性预期下，24%对华关税加回的可能性仍在，参考美欧谈判节奏，谈判落地或有推迟，其进展将通过贸易成本与市场预期的变化，影响A股市场走向
三、国内宏观经济：政策协同发力，复苏结构分化加剧
1、经济复苏呈现结构分化特征。国家统计局7月15日发布数据显示，上半年国内生产总值同比增长5.3%，其中二季度增长5.2%，环比增长1.1%。国家统计局副局长盛来运称，这份成绩单在二季度国际形势剧变、外部压力加大的背景下取得，含金量高，但也需正视外部环境复杂、内部结构性矛盾未根本缓解的问题。6月经济指标呈分化态势，规模以上工业增加值同比增长6.8%，而社会消费品零售总额同比增长4.8%，固定资产投资同比增长2.8%。工业方面，上半年规模以上工业增加值同比增长6.4%，装备制造业、高技术制造业增加值增速分别快于全部规模以上工业3.8和3.1个百分点。6月41个大类行业中36个实现增长，汽车制造、电气机械等行业增速超10%。不过，受出口等因素影响，下半年工业动能或趋缓，经济增长动能有望向服务业切换；消费与投资呈现稳中有调特征。上半年社零总额24.55万亿元，同比增长5.0%，服务消费、升级类消费等亮点突出。投资方面，上半年固投同比增2.8%，扣除房地产后增长6.6%，制造业、高技术服务业投资增速亮眼，但房地产开发投资下降11.2%。
图表4：规模以上工业增加值同比增长速度
来源：国家统计局
2、当前货币政策延续稳健偏宽松基调，央行通过多种工具保持流动性合理充裕，并加大对重点领域的支持力度。7月25日，央行开展4000亿元1年期MLF操作，实现净投放1000亿元，为连续第5个月加量续作，叠加7893亿元逆回购操作，全口径净投放达8018亿元，有效平抑市场利率波动。结构性政策方面，5月起支农支小再贷款利率下调0.25个百分点，并新增3000亿元额度；科技创新再贷款额度提升至8000亿元，支持绿色转型和技术改造。面对8-9月政府债发行高峰可能带来的流动性压力，市场预期央行将维持宽松取向，不排除通过降准、MLF等工具进一步释放流动性。央行近期明确表态将“落实好适度宽松的货币政策”，未来若经济数据不及预期，可能适时动用降息等更强力工具，持续降低实体经济融资成本。
3、财政政策持续发力，积极推动经济增长与结构调整。截至7月底，今年新增专项债发行规模已超过2.5万亿元，发行进度明显快于去年同期，资金重点投向交通、能源、水利等基础设施领域以及新型城镇化、乡村振兴等重大项目，有效拉动投资增长。同时，政府加大对企业的减税降费力度，进一步减轻企业负担，激发市场主体活力。产业政策方面，围绕科技创新、绿色发展、高端制造等国家战略方向，政府出台一系列扶持政策，鼓励企业加大研发投入，突破关键核心技术，推动产业升级。例如，在半导体领域，通过产业基金、税收优惠等方式支持企业提升芯片设计、制造、封装测试等环节的技术水平；在新能源汽车产业，持续完善充电基础设施建设、补贴政策退坡后的支持措施等，促进产业可持续发展。房地产政策也在持续优化调整，多地进一步放宽限购、限贷政策，降低房贷首付比例和贷款利率，支持刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。
四、A股市场现状：估值分化加剧，风险偏好显著回暖
1、估值修复态势延续，结构分化格局未改。截至7月28日，从指数表现看，A股不同宽基指数估值分化显著。北证50市盈率49.20，市盈率百分位高达98.16%，处于历史极高估值区间；科创50市盈率63.91，百分位77.24%，市场对其科技创新成长预期赋予高估值，然估值压力也存；创业板指市盈率31.22，百分位15.54%，处历史较低估值水平。同时，沪深300市盈率12.76、百分位54.32%，上证50市盈率11.32、百分位56.64%，这类大盘宽基指数估值相对合理；国证2000、中证1000等中小盘指数，市盈率及百分位也各有差异，展现中小盘股估值状态。
图表5：部分指数估值（截至7月28日）
来源：Choice
结合市净率、股息率ROE，北证50指数高估值特征突出，创业板指数ROE12.31%彰显盈利韧性，科创50指数则在高估值下盈利支撑稍弱。整体而言，7月A股估值分化持续，不同指数历史估值位置有别，既藏低估值配置机遇，也需警惕高估值指数调整风险，折射市场对板块预期与定价的博弈。
2、市场风险偏好提升。市场风险偏好在7月呈现波动状态。7月上旬，受美联储政策预期、地缘政治等外部因素影响，市场风险偏好有所下降，资金避险情绪升温，导致部分高估值、高风险板块出现调整。但随着国内政策利好持续释放，经济数据显示复苏态势延续，市场信心逐步修复，风险偏好有所回升。7月下旬，随着市场对中报业绩预期的逐步明确，资金开始流向业绩确定性较高的行业和个股，市场活跃度有所提升，两市成交额在部分交易日重回1.5万亿元以上。不过，由于市场整体仍面临诸多不确定性因素，投资者风险偏好仍较为敏感，对市场波动的容忍度较低，资金在板块之间的切换较为频繁，结构性行情特征显著。
3、市场情绪逐步乐观。截至7月25日收盘，A股融资融券余额已经超过1.9万亿元，已连续4周增长，显示投资者参与热情仍在，不过杠杆资金操作相对谨慎，未出现大规模加仓或减仓；2025年上半年A股新增投资者超629万，总量突破2.4亿，个人投资者占比99.76%。基金发行市场也释放积极信号，权益类产品成主力，机构对市场长期价值的认可，资金持续通过机构渠道流入。不过，综合多方平台看，投资者对市场走势和行业机会分歧仍大，情绪尚未完全达乐观状态。
五、八月：政策与业绩双轮驱动下的结构性机遇
1、八月展望，结构性行情依旧
展望8月，A股市场有望在政策面与基本面的共同作用下，迎来结构性行情。政策端，国内货币政策将继续保持宽松基调，降准、降息等政策工具仍有使用空间，财政政策也将持续发力，加大对基础设施建设、科技创新、民生保障等领域的支持力度，为市场提供良好的政策环境。基本面方面，随着经济复苏进程的推进，企业盈利有望逐步改善，尤其是新兴产业领域的高增长企业，以及受益于消费复苏的相关行业，将成为市场关注焦点。然而，海外市场的不确定性依然是制约A股上行空间的重要因素，美联储货币政策调整、地缘政治冲突以及中美关系变化等，都可能对市场情绪与资金流向产生冲击，预计8月A股市场将在震荡中寻求新的突破。
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