一、九月A股：震荡上行显分化，成长风格持续领跑
9月A股延续震荡上行，沪深北三市总市值首破100万亿元，交易活跃，两融余额超2.4万亿元创历史新高。创业板指、科创50涨幅居前，深证成指、中小100走高；上证指数微跌、沪深 300 涨幅有限，大盘蓝筹表现平淡。板块上，TMT赛道电子、游戏亮眼，银行、非银金融等价值板块滞后，行业分化清晰。
美联储9月降息25个基点，缓解新兴市场资本外流压力。中美经贸阶段性缓和，暂停24%对等关税利好电子、机械出口，但半导体等核心领域制裁未松，国产替代逻辑不变；游戏行业境外收入高增，成科技出海亮点。全球地缘风险可控，有色金属受新能源需求支撑涨价，黄金等避险资产平淡。
三、国内经济：政策多点发力显效，供需结构仍待优化
2025年8月国内经济“生产稳、需求弱”。生产端，规模以上工业增加值同比增5.2%，高技术产业增9.3%，高端制造动能足；需求端承压，社零同比增3.4%，固投同比降6.3%，CPI、PPI同比分别降0.4%、2.9%。政策针对性发力，央行MLF加量续作，专项债发行加速，新兴产业获支持，多领域举措稳经济。
四、A股市场现状：估值分化，风险偏好高
A股估值分化深化。科创50指数市盈率（TTM）86.67倍，创业板指估值合理，上证50、沪深300温和修复，银行、公用事业具安全边际。市场风险偏好先升后稳，分歧加大，部分资金守科技成长、部分转低估值板块；两融余额升2.4万亿元，ETF活跃，机构主导行情，参与热情高。
五、十月展望：聚焦三大主线
10月聚焦三大主线：一是消费复苏，国庆拉动旅游、餐饮、影视，家电等受益政策，游戏出海业绩确定；二是科技创新，AI算力、半导体国产替代、新能源科技获双重支撑；三是政策受益与景气反转，基建受专项债驱动，周期板块供需改善，低空经济迎机遇。需警惕美国通胀反复、国内地产疲软及高估值回调风险。
引言
2025年9月，A股市场在政策红利与海外流动性宽松的双重驱动下，延续震荡上行态势，市场规模实现历史性突破，沪深北三市总市值首次跨越100万亿元大关。交易活跃度维持高位，两融余额突破2.4万亿元，创下历史新高，反映杠杆资金情绪积极。市场结构分化显著，呈现“科技领涨、消费跟涨”的特征，游戏、电子等TMT细分领域表现突出；消费板块则在双贴息政策落地后逐步回暖。展望10月，市场处于政策效能释放与企业盈利兑现的关键窗口期，尽管需关注美国通胀反复与国内地产数据的扰动，但在流动性持续宽松与产业政策加码的支撑下，结构性行情有望向纵深发展。投资者应聚焦政策确定性强、盈利改善明确的核心赛道，同时警惕高估值板块的回调风险。
一、九月市场回顾：震荡上行与结构分化并存
从主要指数9月表现看，成长风格显著占优。科创50指数月涨幅达8.16%，领涨市场，但其市盈率（TTM）亦高达86.67倍，估值消化压力值得关注；创业板指涨幅为9.04%。相比之下，上证指数与沪深300指数表现相对平淡。从估值结构看，不同指数间分化极为明显，高成长性与高估值并存。
图表1：主要指数9月表现（%）（截至2025-9-26）
来源： Choice、巨丰金融研究院
1、9月A股指数延续成长强于价值、中小优于大盘的格局，科技成长类指数持续领先，大盘宽基指数有小幅波动。截至9月26日，从市盈率（TTM）来看，科创50市盈率达86.67倍，处于较高水平，隐含一定估值消化压力；创业板指市盈率44.81倍，深证成指31.22倍，中小100市盈率28.59 倍，上证指数16.42倍，沪深300市盈率14.05倍，整体不同指数估值分化明显。具体而言，科创50指数凭借科技成长赛道的热度，月涨幅达8.16%，继续彰显科技领域的市场吸引力；创业板指受益于新能源、医药等成长领域的支撑，月涨幅9.04%，保持良好势头；深证成指上涨4.04%，中小100上涨5.11%，均有不错表现；上证指数月涨幅为-0.77%，沪深300月涨幅 1.19%，大盘蓝筹表现相对平淡。
图表2：主要板块指数9月表现（%）（截至2025-9-26）
来源：Choice、巨丰金融研究院
2、板块轮动：TMT 表现亮眼，部分行业相对滞后。9月行业板块结构性特征显著，产业趋势与市场偏好成为板块分化的重要逻辑。从申万一级行业（截至9月26日）来看，电子等TMT相关板块领涨，涨幅居前，反映出TMT赛道受市场青睐，或源于技术进步、应用场景拓展等因素驱动；而银行、非银金融等部分行业涨幅靠后，整体呈现成长属性行业表现优于部分价值属性行业的格局，不同行业依据自身产业逻辑与市场环境的契合度，在9月走出不同行情。
二、海外：美联储降息落地 流动性宽松延续
1、美联储降息落地，10月降息预期升温
9月17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，这是2025 年首次降息，符合市场普遍预期。此次降息主要源于美国就业市场的显著疲软：8月美国非农就业人数仅增加2.2万人，远低于市场预期，且2024年4月至2025年3月新增就业岗位修正后减少 91.1万个，显示劳动力市场韧性不及此前预期。尽管通胀压力仍存，但美联储更侧重应对就业下行风险。
从后续政策路径看，美联储利率预测“点阵图”显示，官员对今年剩余两次会议累计降息 50个基点的中位数预测，芝加哥商品交易所数据显示，10月再次降息25个基点的概率已升至 87.7%。宽松周期的开启有望持续缓解新兴市场资本外流压力，北向资金对A股科技与消费龙头的配置需求或进一步提升。
图表3：10月再次降息25个基点的概率已升至 87.7%
来源：CME FedWatch
2、中美经贸格局稳定，科技出海亮点突出
9月中美经贸关系维持阶段性缓和态势，双方此前暂停实施24%对等关税的政策持续生效，电子、机械等出口导向型行业仍受益于贸易成本下降。值得关注的是，科技领域“出海突围”成为新亮点，游戏行业境外收入快速增长。数据报数据显示，20家A股游戏公司上半年境外收入合计达218.23亿元，同比增长30.43%。不过，半导体设备、高端芯片等核心领域的制裁仍未放松，国产替代主线的长期逻辑未发生变化。
3、地缘政治风险可控，大宗商品震荡运行
9月全球地缘政治局势总体保持稳定，中东局势与俄乌冲突未出现显著升级，对能源、粮食供应链的扰动有限。在此背景下，黄金等避险资产表现平淡；而有色金属受新能源需求支撑，锂、钴价格环比上涨，相关资源类企业盈利预期改善。展望10月，若美国贸易保护主义言论抬头，或对出口链条产生短期冲击。
三、国内宏观经济：政策多点发力显效，供需结构仍待优化
1、经济延续供强需弱格局，下行压力显著加大，三季度增长面临考验。
生产端相对稳健，规模以上工业增加值同比增长5.2%，虽较7月回落0.5个百分点但仍处高位，其中高技术产业增加值同比增长9.3%，持续彰显产业升级动能。外需表现尚可，出口同比增长4.4%，对欧盟、日本、东盟出口增幅均较7月扩大，对外贸易“去美国化”进程加快，但对美出口降幅扩大至33.12%，未来出口仍存下行压力；消费持续疲软，社会消费品零售总额同比增长3.4%，较7月进一步下滑，家电、通讯器材等品类受补贴退坡影响增速降幅较大，消费增速环比放缓，显示居民消费信心仍需进一步提振，政策效果的持续性和强度有待观察；投资下滑，固定资产投资当月同比下降6.3%，创疫情外历史新低。制造业投资降1.3%，受政策效果递减、预期不稳等因素拖累；基建投资降6.4%，反映地方财政承压；房地产投资降19.4%，新开工与销售面积降幅均扩大，行业衰退未得遏制；物价端通缩压力仍大，CPI同比降0.4%，PPI 同比降2.9%且环比持平，内需不足是主因。
图表4：规模以上工业增加值同比增长速度
来源：统计局
2、政策在续金融、服务贸易与产业领域多点发力
金融方面，国务院讨论《中华人民共和国银行业监督管理法（修订草案）》以完善监管制度，上交所推动中长期资金入市、财政部指导地方落实增量化债支持政策以稳定金融环境，央行开展6000亿元MLF操作实现当月净投放 3000 亿（连续七个月加量续作）以注入流动性，商务部部长还与部分在美中资企业座谈助力其应对海外挑战；服务贸易领域，商务部等9部门印发政策措施，通过优化零税率申报程序、加大出口信用保险支持等为企业降本增效；产业领域，国家医保局发布药品集采文件、推进长期护理保险服务项目目录以保障民生，中国科学技术发展战略研究院发布创新评价报告、商务部等部门推动智能网联汽车试点以激发创新活力，工信部等部门印发钢铁和建材行业稳增长工作方案（明确钢铁行业增长目标、严格建材产能调控），国务院食安办、市场监管总局分别推进预制菜国标制定、对外卖平台管理征求意见以规范行业，国家体育总局还发布意见推动运动与健康产业融合。这些政策兼顾制度完善、资金保障、创新激发与行业规范，既能为经济稳定运行提供支撑，也能推动产业结构优化升级。
3、流动性总量维持充裕，杠杆资金与被动投资活跃度攀升
截至9月25日，两市ETF两融余额连续4个交易日增长，累计增加56.42亿元，达到1166.63亿元。其中ETF融资余额为1086.18亿元。全市场两融余额亦延续升势，截至9月23日达24089.97亿元，较上周增加241.89亿元，显示杠杆资金入场意愿增强。ETF市场持续活跃，资金通过被动产品配置权益资产的趋势显著。全市场ETF总规模保持高位，截至9月24日，ETF两市融资融券余额为1150.89亿元。从结构看，股票型ETF两融余额579.15亿元，商品型ETF两融余额173.58亿元。黄金类ETF如华安黄金易(ETF)融资余额73.61亿元，反映避险与权益资产配置需求并存。行业方面，电子、电力设备等行业融资净买入额居前，科技板块仍受杠杆资金青睐。社会融资规模对实体经济支持力度稳固，但结构优化空间仍存。需关注后续宽货币向宽信用的传导效率，以及财政政策落地对信贷需求的拉动作用。
四、A股市场现状：估值结构分化显著，情绪维持高位
1、估值结构分化显著，成长估值压力显现。
截至9月26日，A股估值分化格局进一步加剧。成长类指数估值持续抬升，科创50市盈率86.67倍，处于历史极高估值区间，高估值背后的盈利支撑仍显不足；创业板指市盈率39.14倍，百分位37.44%，受益于新能源板块盈利改善，估值仍处于相对合理水平。大盘价值类指数估值温和修复，上证50市盈率11.59倍，百分位59.81%；沪深300市盈率13.25倍，百分位60.67%，均处于历史中等偏上水平。中小盘指数中，国证2000 市盈率35.08 倍，百分位66.92%，估值性价比相对突出。
从板块来看，传媒板块市盈率处于较高水平，游戏细分领域的高涨幅已部分透支预期；而银行、公用事业等板块市盈率仍低于10倍，估值安全边际较高。
图表5：部分指数估值（截至9月26日）
来源： Choice
2、风险偏好高位震荡，市场分歧有所加大。
9月以来A股市场风险偏好呈现“先升后稳”的态势，前期受美联储降息预期与国内政策刺激，市场风险偏好快速提升；而后因部分高估值个股波动等因素，市场出现短期震荡，资金获利了结意愿有所增强。总体来看，市场活跃度维持高位，显示投资者参与热情仍在。市场分歧主要体现在对高估值板块的判断上：部分资金继续追捧科技成长赛道，认为政策与技术突破将支撑估值；另一部分资金则转向低估值的消费与基建板块，寻求安全边际。
3、市场情绪维持高位，机构资金主导行情
9月以来，A股市场情绪整体维持高位，两融余额保持增长态势，显示杠杆资金做多意愿强烈。基金发行市场保持热度，权益类基金发行情况良好，机构资金成为市场主导力量。从机构持仓来看，科技板块仍是机构配置的重点方向，部分AI算力标的机构持仓占比较高；消费板块也获得社保基金与保险资金等长期资金的关注，反映出对消费复苏的认可。不过，市场短期情绪也存在波动隐患，部分热门股的表现波动，显示题材炒作风险正在释放。
五、十月：政策与盈利共振下的结构性深化
10月A股将在政策锚定以及盈利兑现双重驱动下，随着流动性宽松，延续震荡上行态势，指数中枢有望进一步上移。
政策端，二十届四中全会研究“十五五”规划建议，将明确未来五年新质生产力（AI、半导体、新能源）、消费升级、基建补短板等核心方向，长期政策预期将强化市场对科技、消费、基建赛道的信心。而国庆假期，消费政策以及长假驱动下，根据相关数据预测，2025年国庆中秋假期全国出游人次将突破8亿，也将直接拉动旅游、餐饮、影视等消费板块。
盈利端的确定性为行情提供坚实基本面支撑，三季度业绩预告陆续披露，科技与消费板块亮点突出。游戏行业受益于暑期档热度与出海高增，三季度营收增速或继续高增；半导体行业在国产替代与全球景气回升驱动下，订单量同比增长；消费板块则在政策刺激下，家电、旅游等领域业绩环比改善趋势明确，盈利兑现将有效支撑板块估值，缓解高估值担忧。
流动性宽松环境进一步巩固市场支撑，海外方面美联储10月降息概率达87.7%，宽松周期开启有望缓解新兴市场资本外流压力，北向资金对A股科技、消费龙头的配置需求或升温；国内降准窗口仍存，将对冲税期与政府债发行压力，维持市场流动性合理充裕。
整体来看10月A股大概率呈现“震荡向上、结构分化”格局，需聚焦政策契合度高、盈利确定性强的核心赛道。
投资主线，聚焦政策催化与盈利兑现
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六．风险提示
海外：
美国核心通胀超预期回升，导致美联储降息节奏放缓或暂停，引发全球资金回流美元资产；
美国贸易保护主义政策风险抬头，影响中美经贸关系稳定性；
地缘政治冲突突发升级，扰动全球能源与大宗商品市场。
国内：
消费复苏不及预期，双贴息政策对居民消费意愿的提振效果弱于市场预期；
房地产投资降幅扩大，拖累基建投资与相关产业链需求；
地方债务化解进度缓慢，影响财政政策发力空间与效果。
