一、二月回顾：监管降温，大盘稳健运行
2月，A股市场呈现“震荡整理、风格分化”特征。在前期监管降温政策影响下，市场风险偏好回归理性，未延续1月普涨态势。指数表现分化明显，大盘价值风格稳健上行，中小盘指数相对强势，而成长风格指数出现回调。
二、海外局势：降息预期折返跑，地缘风险托举避险资产
3月海外市场核心矛盾聚焦“美联储降息节奏调整”与“地缘政治风险延续”。美国1月就业数据超预期向好，推动美联储降息预期大幅降温，3月降息概率降至6%，全球流动性宽松预期收紧，美元指数阶段性走强，对全球风险资产形成估值压制。与此同时，中东地缘紧张局势持续升温，避险情绪维持高位，推动黄金、白银价格走强，国际油价站上71美元关口，贵金属与能源板块获得支撑。海外流动性收紧与地缘风险共振，为A股带来较大的外部不确定性。
三、国内经济：复苏动能偏弱，政策效能待观察
3月国内宏观经济仍处“复苏验证期”，但复苏动能偏弱，消费、房地产等核心领域修复不及预期。政策层面，重要会议将明确全年“稳增长、促转型、防风险”基调，货币政策维持宽松托底、财政政策前置发力、产业政策聚焦新质生产力与“反内卷”优化。但从经济基本面看，居民收入修复缓慢制约消费复苏，房地产市场仍处“软着陆”过程中，企业盈利复苏节奏放缓。
四、A股市场现状：估值分化收敛，资金避险情绪升温
当前A股整体估值处于中性区间，但内部结构分化呈现“收敛”态势。科创50指数市盈率仍处极端高位，面临业绩验证压力；中小100指数市盈率安全垫突出；上证50、沪深300指数估值处于中等偏上水平。资金面呈现“外资流入放缓、境内资金避险”特征：受美联储降息预期降温影响，北向资金流入节奏放缓，重点布局低估值防御板块；两融余额小幅回落，杠杆资金风险偏好下行。市场情绪持续走弱，行情驱动逻辑完全回归业绩主导。
五、三月展望：震荡偏空筑底，防御优先谨慎布局
综合研判，3月A股面临“业绩验证压力+海外宽松不及预期+国内复苏偏弱”三重压力，主基调为“震荡偏空、筑底磨底”。市场预计先受重要会议政策预期带动短期回暖，随后回归基本面验证，逐步震荡回落。
引言
2026年2月，在春节后政策预期、流动性加持与产业趋势催化下，市场呈现结构震荡走势。进入3月，市场环境将发生显著变化。全国两会的召开将为全年政策定调，但其对市场的边际驱动效应或将减弱；与此同时，上市公司2025年年报与2026年一季报的披露工作全面展开，市场核心逻辑将不可逆转地从“政策预期”转向“业绩兑现”。
展望3月，我们判断市场主基调为“震荡偏空”。上行空间受制于企业盈利数据的考验，尤其是部分高估值成长板块能否消化估值压力；下行则有宏观政策托底与相对合理的整体估值提供支撑。海外地缘风险与国内经济复苏的节奏差异，可能加剧市场波动。投资者应主动降低收益预期，规避缺乏基本面支撑的题材炒作，将仓位向“业绩确定性高”与“防御属性强”的主线聚焦，在震荡中把握结构性机会。
一、二月市场回顾：监管降温，大盘稳健
2月A股市场整体呈现“震荡整理、风格分化”的特征。结合全月走势来看，在前期监管降温政策的持续影响下，市场风险偏好回归理性，未延续1月普涨态势，整体维持稳健震荡格局，指数与行业呈现显著分化，各类板块表现差异明显。
1、指数表现：大盘稳健向上，成长回调
截至2月25日，2月份A股主要指数整体呈现稳健震荡态势，未延续1月普涨格局，不同风格指数表现分化明显，具体来看：大盘价值风格表现稳健，上证指数月涨幅0.71%，沪深300指数上涨0.63%，为市场提供基础支撑；中小盘指数表现相对亮眼，中小100指数涨幅达2.82%，深证成指上涨1.9%，延续阶段性强势；成长风格指数则出现回调，科创50指数下跌2.39%，创业板指仅微涨0.28%，体现出成长板块阶段性承压特征。
图表1：主要指数2月表现（%）（截至2月25日）
来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院
2、行业分化：高弹性板块领涨，低估值板块承压
从申万一级行业2月涨跌幅来看，行业分化显著：建筑材料、电力设备、国防军工等板块走强，涨幅均超5%。电子、医药生物、公用事业等板块维持小幅上涨态势，涨幅处于行业中游水平，这类板块行业景气度相对平稳，抗波动能力较强，成为2月市场稳健运行的重要支撑力量；传媒、商贸零售、农林牧渔等板块表现较弱，呈现不同程度下跌，其中传媒板块跌幅最大，银行、食品饮料等低估值板块也小幅收跌，阶段性表现弱于高弹性成长赛道，主要受资金偏好切换及行业自身景气度影响。
图表2：主要板块指数2月表现（%）（截至2月25日）
来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院
整体来看，2月份A股市场在监管降温背景下仍保持稳健运行，指数与行业分化显著。市场主线呈现“高弹性成长领跑、中小盘强势、大盘价值稳健、低估值阶段性承压”的特征，这种分化充分体现了资金对行业盈利预期与景气度的定价逻辑，后续需重点关注监管政策导向、产业景气度变化及资金流向，把握板块轮动机会。
二．海外：降息预期折返跑，地缘风险托举避险资产
3月，海外市场核心矛盾集中在“美联储降息节奏调整”与“地缘政治风险延续”，两者共同导致全球资本市场波动加剧，宽松流动性预期收紧拖累全球风险资产表现，同时外资流入节奏放缓，进一步加剧A股震荡偏空压力。
1、全球流动性：降息预期降温，宽松节奏放缓
2026年全球主要央行降息周期预期出现明显调整，美国1月就业数据超预期向好成为关键转折点。数据显示，美国1月新增就业岗位13万个，远超市场预期，失业率降至4.3%，劳动力市场呈现重新收紧的初步迹象，推动美联储降息预期大幅降温。
截至2月25日，CME“美联储观察”最新数据显示，市场对美联储宽松节奏的预期进一步收紧，降息时点与幅度均遭显著下修。当前美联储3月18日会议降息25个基点的概率仅2.0%，维持利率不变的概率高达98.0%，4月29日降息概率也仅15.9%，首次降息大概率推迟至6月后。
图表3：美联储降息概率
来源：CME“美联储观察”
机构观点显示，美联储当前关注点已转向通胀形势，若后续CPI数据意外走高，可能进一步向“鹰派”方向倾斜，降息节奏可能进一步推迟。美联储降息预期降温，导致全球流动性宽松预期收紧，美元指数阶段性走强，全球风险资产（包括A股）面临估值回调压力。同时，海外资金风险偏好下行，流入新兴市场的节奏放缓，将影响A股外资流入，进一步拖累成长板块表现。
此外，欧洲、日本等其他主要央行降息节奏也可能受到美联储影响，宽松力度不及预期，全球资本市场流动性支撑减弱，整体呈现高波动格局，为3月A股带来较大的外部不确定性。
地缘政治与资产表现：风险延续，贵金属仍具支撑
1月下旬以来，中东地缘政治紧张局势持续升温，美伊谈判一波三折，成为影响全球资产价格的关键变量，这一趋势预计将在3月延续。受地缘风险升温推动，全球避险情绪持续高位，贵金属价格维持强势，截至2月23日，COMEX黄金期货价格、伦敦金现货价格双双回到每盎司5100美元上方，国际白银价格维持在高位区间，均获得避险资金持续青睐。
同时，地缘政治风险也对全球能源价格形成支撑，ICE布油期货主力合约站上每桶71美元关口，石油石化板块受益明显。但需警惕若地缘局势缓和，油价快速回落带来的波动风险。地缘风险的持续升温，也导致全球资本市场风险偏好下行，欧美主要股指波动加剧，进一步拖累全球风险资产表现，间接影响A股市场情绪。
整体而言，3月海外地缘政治风险难以实质性缓解，美联储降息预期降温导致全球流动性宽松不及预期，两者共同作用下，全球资本市场将维持高波动格局，为A股带来较大的外部压力，进一步强化震荡偏空的市场主基调。
三．国内宏观经济：复苏动能偏弱，政策效能待观察
3月，国内宏观经济仍处于“复苏验证期”，但复苏动能偏弱，消费、房地产等核心领域修复不及预期，经济基本面难以对A股形成有力支撑。同时，3月重要会议将明确全年政策发力重点，但政策效能释放存在滞后性，短期内难以转化为企业盈利提升，无法支撑市场形成上行趋势。
1、政策基调：稳增长与促转型并举，政策发力有延续性
国内宏观政策将延续“稳增长、促转型、防风险”的总体基调，3月重要会议将进一步明确全年政策发力重点，形成“货币政策宽松托底、财政政策前置发力、产业政策聚焦转型”的政策组合。
货币政策方面，将维持流动性合理充裕，结合CMF预测，2026年我国大概率会实施降息操作，但整体降息节奏与力度相对温和，重点支持实体经济复苏与科技创新领域；同时，将进一步优化信贷结构，加大对中小企业、制造业、新质生产力等领域的信贷支持力度，推动社会融资规模稳步增长。
财政政策方面，将延续前置发力态势，加大财政支出力度，提高财政资金使用效率，重点支持基础设施建设、科技创新、民生保障等领域；同时，将进一步优化税收优惠政策，减轻企业负担，助力企业盈利修复。
产业政策方面，将持续聚焦“新质生产力”，加大对半导体、AI、高端制造、新能源等科技创新领域的支持力度，推动产业转型升级；同时，“反内卷”政策将持续推进，优化传统行业供需格局，助力传统行业盈利复苏；消费政策将进一步优化，重点聚焦收入分配机制优化与新消费业态培育，推动消费市场平稳复苏。
2、经济展望：复苏动能偏弱，盈利修复节奏放缓
尽管政策持续发力，但当前国内经济复苏动能仍显偏弱，消费、房地产等核心领域修复不及预期，经济基本面难以对A股形成有力支撑。根据CMF中国宏观经济展望报告，2026年消费市场整体平稳，消费增长动力来自于餐饮消费、新消费业态和服务消费，但居民收入修复节奏较慢，制约消费复苏力度；投资将止跌回稳，结构持续优化，但房地产市场仍处于“软着陆”过程中，复苏乏力，拖累投资增速提升。
从企业盈利来看，当前市场处于从“风险偏好驱动”向“基本面驱动”切换的关键节点，但企业盈利复苏节奏放缓。根据招商证券预测，2026年A股上市公司业绩有望实现5%-10%的温和增长，但复苏过程呈现“分化加剧、节奏放缓”的特征，3月年报业绩收官将进一步验证这一趋势。部分行业（如TMT、新能源）盈利增长不及预期，部分行业（如防御性板块、高景气细分领域）盈利表现稳健，整体盈利复苏难以支撑市场形成趋势性上涨。
图表4：全部A股和非金融及两油净利润累计同比增速及预测值
来源：Wind，招商证券
整体而言，3月国内经济复苏动能偏弱，政策效能释放存在滞后性，企业盈利复苏节奏放缓，经济基本面难以对A股形成有力支撑，进一步强化震荡偏空的市场主基调。
四、A股市场现状：估值分化收敛，资金避险情绪升温
当前A股整体估值仍处于中性区间，但经过2月的回调，估值分化呈现“收敛”态势，高估值成长板块估值回调明显，低估值防御板块估值维持稳定。资金面呈现“外资流入放缓、境内资金避险”的特征，市场情绪持续下行，回归业绩主导，进一步支撑3月震荡偏空格局。
1、估值水平：分化收敛，关注低估值安全垫与成长验证
当前A股整体估值仍处于中性区间，但内部结构分化特征依旧显著。截至2月24日，根据华创证券数据，从核心指数来看：
图表5：A股主要指数估值（截至2月24日）
来源：华创证券
大盘价值指数：上证50市盈率12.18倍（10年历史分位64.58%）、沪深300市盈率13.73倍（10年历史分位64.71%），均处于中等偏上水平，稳定性较强但估值修复空间相对有限；
宽基与中小盘指数：上证指数市盈率16.94倍（10年历史分位98.74%）、深证成指市盈率14.01倍（10年历史分位79.82%），处于历史高位区间；中小100市盈率23.74倍（10年历史分位25.56%），处于历史低位区间，安全垫特征突出；国证2000、中证1000市盈率分别为35.17倍、31.96倍，分位处于67%左右，在中小盘风格中估值性价比相对占优；
高估值成长指数：科创50、北证50市盈率分别高达86.47倍、48.85倍，估值分位均超过90%，处于历史极端高位，后续面临较大业绩验证压力，需警惕盈利预期透支引发的波动风险。
2、资金面：外资流入放缓，境内资金转向防御
预计3月A股资金面预计呈现“内外资流入放缓、境内资金避险”的格局，整体流动性支撑减弱，难以支撑市场形成上行趋势。
外资动向：受美联储降息预期降温、美元指数阶段性走强影响，北向资金流入节奏明显放缓，2月北向资金净流入规模较1月大幅减少。预计3月北向资金将维持“小幅净流入、波动加大”的态势，重点青睐银行、公用事业等低估值、高股息防御板块，以及业绩确定的科技硬件标的，对高估值成长板块的配置意愿持续下降，外资流入放缓将进一步拖累成长板块表现。
图表6：2025年以来融资余额走势图（截至2月13日）
来源：光大证券
境内资金：市场活跃度有所下降，两融余额较1月末小幅回落，预计3月将维持在2.2-2.3万亿元区间，杠杆资金风险偏好下行，重点布局业绩确定的防御性标的与年报业绩超预期个股，对高估值成长板块的配置意愿下降。产业资本增持和股份回购主要集中在低估值中小盘领域，但规模有限，难以对市场形成有力支撑。同时，资金避险情绪升温，散户资金呈现“离场观望”态势，进一步减少市场流动性支撑。
3、市场情绪：持续下行，回归业绩主导
2月以来，市场情绪持续下行，从前期的“中性偏强”逐步转向“中性偏弱”，3月预计将维持低迷态势，核心原因在于：一是年报业绩预披露不及预期，业绩雷风险持续释放，拖累市场情绪；二是美联储降息预期降温、地缘风险持续扰动，外部不确定性增加，压制市场风险偏好；三是重要会议政策预期难以形成明确的上行驱动，市场缺乏情绪提振的核心逻辑。
当前，市场行情驱动逻辑已完全回归业绩主导，缺乏基本面支撑的纯题材炒作风险持续上升，资金进一步向业绩确定、估值合理的标的集中，情绪低迷与业绩主导共同支撑3月震荡偏空格局。
五．三月：震荡偏空筑底，防御优先谨慎布局
综合来看，3月A股市场面临“业绩验证压力+海外宽松不及预期+国内复苏偏弱”的三重压力，主基调为震荡偏空、筑底磨底，上行空间有限，下行有政策与低估值支撑，整体呈现“回调为主、震荡磨底”的态势。核心判断：3月A股预计将先受重要会议政策预期带动，出现短期小幅回暖，但回暖后将重新回归基本面验证，受年报业绩不及预期、海外降息预期降温等因素拖累，逐步震荡回落，整体回调压力大于上行动力。投资策略：坚持“防御优先、谨慎布局、严控仓位”的核心原则，规避高风险标的，聚焦业绩确定、估值合理的防御性与结构性机会，建议仓位控制在40%-50%，耐心等待市场筑底完成后的布局窗口。具体聚焦三大主线：
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