【内容导读】
一、四月回顾：先抑后扬，科技领涨
4月，A股走出“先抑后扬、放量突破”的结构性行情。上旬受地缘风险与业绩验证压制，市场震荡探底；中下旬随着停火延期、降准降息落地、一季报密集披露，情绪显著回暖，上证指数一度重回4100点，创业板指创近11年新高。行情主轴从防御切换至成长，通信、电子、计算机等科技板块领涨，银行、公用事业等防御板块回调。业绩确定性成为结构性行情的核心主线。
二、海外环境：地缘博弈延续，流动性收紧不改
5月海外核心矛盾仍集中于“中东局势”与“美联储路径”。美伊停火期限博弈持续，油价高位运行；美联储降息预期已后移至年末，4月按兵不动基本成定局。外部环境对A股风险偏好仍构成持续压制，但边际影响较一季度有所弱化。
三、国内经济：开门红超预期，内生动能仍弱
一季度GDP同比增长5.0%超预期，3月PMI重返扩张区间，PPI同比转正。但消费复苏基础不牢、地产仍在筑底，结构性问题突出。降准降息已落地，但传导存在时滞，且通胀上行可能制约后续政策空间。
四、市场研判：反弹空间有限，震荡中转向防御
4月市场积累较大涨幅，科技股估值再度偏高，获利盘压力渐增。5月虽有政策托底与业绩风险释放的有利因素，但上行空间有限，整体呈现“月初惯性冲高、中下旬震荡回落”格局。投资者应降低收益预期，将防御性放在首位。
五、配置策略：收缩战线，聚焦高股息与业绩确定性
操作上，5月建议整体仓位控制在五成以下，逐步减持高估值科技品种，增配银行、公用事业等高股息防御板块；对顺周期保持谨慎，仅轻仓参与涨价链龙头；严格规避纯概念炒作标的。在震荡分化中守住收益安全垫，耐心等待风险释放后的再配置窗口。
引言
2026年4月，A股市场在“先抑后扬”中完成结构性反弹。上旬，美伊谈判反复、年报业绩验证压力集中释放，上证指数一度承压；中下旬，随着停火期限延期、一季报密集披露提振信心，市场情绪显著回暖，上证指数重回4100点，创业板指创近11年新高，科技成长风格全面占优。与此同时，海外地缘博弈延续，美联储降息预期后移至年末，外部流动性收紧的压制并未解除；国内一季度GDP超预期增长5.0%，但消费与地产的结构性隐忧依然突出。
进入5月，市场环境将发生显著变化：一季报业绩风险虽基本释放，但4月科技股已累积较大涨幅，估值再度偏高，获利盘回吐压力渐增；4月经济数据即将公布，消费与地产能否企稳存在不确定性；美伊谈判进入关键期，油价高位波动可能再次冲击风险偏好。综合判断，5月市场或呈现“惯性冲高、结构震荡回落、防御风格回归”的运行特征。指数上行空间有限，结构分化将进一步加剧，业绩兑现能力的差异将成为个股分化的核心标尺。
一、指数表现：震荡上行、结构极致分化，成长风格显著占优
4月，A股走出“先抑后扬、放量突破”的结构性行情。上旬受地缘风险反复、业绩验证压力集中影响，市场震荡探底；中下旬随着美伊停火延期一季报密集披露提振信心，市场情绪显著回暖，上证指数一度重回4100点，创业板指创近11年新高。行情主轴从防御切换至成长，通信、电子、计算机等科技板块领涨，银行、公用事业等防御板块回调。市场定价中枢从宏观预期切换至微观业绩验证，业绩确定性成为结构性行情的核心主线。
1、指数表现：大盘震荡抬升，成长指数领涨
截至4月25日，4月A股整体呈现震荡上行、结构极致分化的格局，市场风险偏好阶段性回升，成长风格显著占优。指数层面，大盘价值指数温和修复，上证指数、沪深300分别上涨4.83%、7.18%，而科创50、创业板指涨幅分别达15.71%、15.16%，中小盘成长指数显著跑赢大盘，体现出资金对高景气科技赛道的偏好修复。
图表1：主要指数4月表现（%）（截至：2026-4-25）
来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院
2、行业：呈现明显分化，科技成长板块成为领涨主力
通信、电子板块涨幅居前，通信行业涨幅接近25%，电子行业涨幅超20%，AI算力、半导体产业链受益于需求爆发与国产替代加速，资金大幅流入；国防军工、机械设备、电力设备等板块同步上涨，出口链与新能源政策驱动显著。顺周期板块分化明显，有色金属、化工、建材受益于PPI转正与基建边际改善，涨幅维持在5%-8%区间，而消费板块受内需偏弱影响，食品饮料、农林牧渔、交通运输等板块涨幅不足1%，防御性板块则维持稳健修复，银行、公用事业提供收益垫。
图表2：主要板块指数4月表现（%）（截至：2026-4-25）
来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院
整体来看，4月市场主线已从前期的“防御优先”切换为“景气成长优先”，资金从低估值防御板块向高景气科技赛道迁移，业绩兑现度与产业景气度成为核心定价因子，市场呈现“成长主导、价值托底”的结构性行情特征。
二、海外：地缘博弈延续，美联储继续按兵不动
5月海外市场核心矛盾仍集中在“中东局势走向”与“美联储政策路径”两大变量，但两者边际影响较一季度有所弱化。
1、地缘政治：停火延期博弈，油价中枢上移
4月以来，美伊谈判一波三折。原定于4月22日到期的临时停火协议面临延期不确定性，伊朗拒绝出席原定谈判后，美方宣布应巴方请求延长停火期限。双方立场仍存显著分歧：美国提出的15点停火方案要求伊朗拆除大部分核项目，伊朗方面否认送上“大礼”并提出反方案。
受地缘风险持续支撑，4月国际油价一度大幅冲高。布伦特原油一度涨至107.48美元/桶，WTI原油最高逼近99美元/桶。特朗普4月23日表示“应预期油价上涨”，能源交易商正在押注中东地区战火持久的场景。能源顾问指出，若美伊谈判无法在4月底前取得突破，战事再度升级，油价可能进一步刷新年度高点。
图表3：布伦特原油期货价格走势（截至4月24日）
来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院
对A股影响而言，地缘风险虽仍是外部扰动变量，但其边际冲击较一季度已有所减弱。若5月局势再度恶化，油价进一步冲高将对全球风险偏好形成压制；若谈判取得积极进展，风险资产有望继续受益。当前市场已定价部分地缘风险溢价，布伦特原油阶段性回调至95-105美元区间震荡的可能性较大，对应的外部冲击相对可控。
2、全球流动性：美联储4月按兵不动，降息预期后移至年末
美联储降息预期的持续降温是压制全球风险资产的重要因素。美联储3月FOMC会议纪要显示，委员会以11:1维持联邦基金利率不变，中东冲突推高油价与短期通胀，降息时点延后，加息概率回升至约30%。3月非农就业增量创2024年末以来最大增幅，失业率降至4.3%，劳动力市场韧性超预期，部分鸽派委员转向谨慎态度。
市场预期已发生根本性调整。美伊战争爆发前市场预期年内两次降息，目前交易员已大幅下调降息预期，首次降息时点后移至2027年12月。美联储4月FOMC预计维持利率不变，市场关注焦点在于鲍威尔将释放偏鹰还是中性的政策信号。若美联储释放更鹰派信号，可能对全球风险资产形成阶段性冲击。
不过，对A股而言，美联储降息预期持续后移已在过去数月被充分定价，边际影响趋于减弱。更值得关注的是，人民币汇率能否保持稳定、外资流入能否持续改善，这将是决定5月A股外部流动性的关键变量。
3、资产表现：贵金属高位震荡，资源品延续强势
受地缘风险与美元指数双重影响，4月大宗商品分化明显。原油方面，布伦特原油站稳100美元上方，地缘冲突加剧了能源供应链的脆弱性。黄金白银方面，金价一度跌破4800美元/盎司，受美元走强及美国国债收益率上升影响，短期避险需求有所减弱，但中长期配置价值仍存。有色金属方面，在全球宏观周期和产业需求共同驱动下，铜、铝等工业金属维持强势，相关公司一季度业绩普遍超预期。
三、国内宏观经济：一季度超预期开门红，内需复苏仍需发力
整体而言，5月海外地缘风险仍具有高度不确定性，但市场已逐步适应高油价常态化，相关资产定价趋于合理。A股面临的外部环境处于“有扰动、可控”的状态，核心矛盾仍在国内基本面和政策面。
1、一季度经济全景：增速超预期，量价同步改善
2026年一季度，国内生产总值334193亿元，同比增长5.0%，较2025年四季度加快0.5个百分点，季调环比增长1.3%，显著超出市场预期。这是近年来首个超预期的一季度经济表现，奠定了全年经济增长的坚实基础。
图表4：一季度GDP同比增长5%
来源：Wind、申万期货研究院
经济运行呈现“供给强于需求、外需强于内需、新动能强于传统动能”的基本特征。一季度工业增加值同比增长6.1%，服务业增加值同比增长5.2%；固定资产投资累计同比增长1.7%。价格端迎来积极变化：一季度CPI同比上涨0.9%，3月PPI同比转为上涨0.5%，经济从单纯依赖“以量补价”逐步转向量价关系同步改善。
从各月走势看，1-2月呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的开门红格局，3月则在基数抬升下有所放缓。3月制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间，新订单和生产指数重回荣枯线上方，产需两端景气同步改善。这反映了一季度末实体经济仍在温和修复轨道中，未见显著失速风险。
2、结构观察：消费内生动能偏弱，地产仍在筑底
消费复苏基础仍不牢固。3月社零总额同比仅增长1.7%，较1-2月的2.8%回落，环比增长仅0.14%，显示居民消费意愿偏弱。一季度居民人均可支配收入实际增长4.0%，人均消费支出实际增长2.6%，支出修复明显慢于收入改善，居民储蓄倾向偏高仍是制约消费的核心因素。在财政资金加速拨付的背景下，5月消费能否企稳回升是重要观察窗口。
房地产市场仍在筑底。1-3月房地产投资延续负增长，商品房销售面积和销售额降幅仍大，新开工、竣工面积降幅未见明显收窄。尽管政策端持续发力，但受限于居民购房信心修复缓慢、房企流动性压力仍在，地产链对经济的拖累在二季度仍将持续。
外需韧性强于预期。一季度进出口总额同比增长15.0%。机电与绿色产品出口高增，高技术制造业增加值同比增长11.7%，展示出中国供应链的全球竞争力。5月关税等贸易政策变化需持续关注，但当前出口景气度仍处较高水平，为顺周期板块提供基本面支撑。
3、价格端：PPI转正确认，但通胀制约隐现
3月价格数据的最大亮点是PPI同比由负转正至0.5%，环比上涨1.0%。受地缘政治带动油价上行影响，PPI转正时点较预期明显提前。CPI同比上涨1.0%相对温和，但环比下降0.7%说明终端需求仍显疲弱。整体而言，价格端出现“上游涨价、下游平稳”的分化格局。
图表5：全国规模以上工业企业利润增长
来源：国家统计局
物价上行一方面有助于企业利润修复——1-2月规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较2025年全年显著加快；另一方面也可能制约货币政策宽松空间。PPI上行预期与下游需求疲弱的矛盾，可能成为制约货币政策进一步宽松的隐性约束，降息时点或后移。
4、政策：降准降息落地，财政资金加速拨付
4月货币端最重磅的事件是央行降准降息落地。央行行长潘功胜宣布实施三大类共十项措施，包括降准0.5个百分点提供长期流动性约1万亿元、下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点。同时增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元、设立5000亿元服务消费与养老再贷款等，政策力度超出市场预期。但4月20日LPR报价仍为1年期3.0%、5年期以上3.5%，连续11个月按兵不动，降息向LPR传导存在时滞。
财政端，超长期特别国债2500亿元及财政金融协同资金1000亿元支持以旧换新，专项债和特别国债资金正在陆续拨付，政策重心从“前置发力”转向“落地见效”，重点在于推动已下达资金尽快形成实物工作量。二季度国债供给或明显提速，财政与货币合力有望进一步支撑经济增长。
整体而言，一季度经济实现了超预期的开门红，但消费偏弱、地产筑底等结构性问题仍需持续关注。政策层面的“组合拳”已全面展开，5月是检验政策落地效果的关键窗口，财政资金加速拨付与信贷扩张能否有效传导至实体经济，将决定本轮经济复苏的可持续性。
四、A股市场现状：估值分化加剧，资金向业绩主线聚焦
1、估值水平：成长板块估值修复，防御板块估值压缩
科技成长板块经历4月大幅上涨后，估值水平有所提升。通信板块年内涨幅近39%，电子、计算机板块涨幅均超3%。但在此轮上涨中，半导体、CPO概念等细分方向的上涨有强劲的一季报业绩作为支撑，AI算力产业链业绩增长最为充分：中际旭创增速超260%，佰维存储业绩反转惊人，均为“盈利驱动型”估值修复，安全性优于纯概念炒作。
图表6：A股一级行业PE（TTM）
来源：Wind、华西证券研究所
防御板块在4月明显回调，银行、公用事业等高股息资产的估值被阶段性压缩。但从股息率角度观察，此类资产的吸引力反而因股价回调而增强。当前上证50、沪深300等大盘价值类指数仍具备3%左右的高股息率，防御价值仍然突出。
中小盘层面，业绩超预期的细分龙头获得资金追捧，而业绩不及预期的个股遭遇惨烈杀跌。市场的显著特征是“强者恒强、弱者恒弱”，纯粹的业绩兑现能力成为资金定价的核心锚。
整体而言，4月估值分化加剧反映了市场定价逻辑从宏观预期切换至微观业绩验证后的合理演进，这一趋势在5月大概率将延续，投资者应继续以业绩兑现为标准审视持仓。
2、资金面：外资流入修复，内资聚焦硬科技
外资方面，随着前期地缘风险最紧张阶段的过去和国内降准降息利好落地，北向资金流入态势有所改善。外资积极加仓A股，创业板指不断刷新历史高点。4月下旬北向资金整体维持净流入趋势，重点增配AI算力、新能源、有色金属等具备业绩支撑的板块。
境内资金方面，两市融资融券余额已增至2.72万亿元，杠杆资金参与热情逐步回暖。但杠杆资金结构有所优化——不再盲目追逐高弹性纯概念品种，而是更多流向有业绩验证的硬科技方向，这说明市场心态趋于理性。
图表7：两市融资余额VS沪深300走势图
来源：Wind、国泰海通证券
基金申赎方面，股票型公募基金发行情况有所改善。政策层面将证券基金、保险公司互换便利5000亿元和股票质押回购再贷款3000亿元合并，总额度增至8000亿元，资本市场流动性支持力度进一步加大。
3、市场情绪：风险偏好修复，转向基本面驱动
4月市场情绪经历了从谨慎到积极的变化。前期受地缘风险与业绩验证双重压制，市场交投一度缩量；随着美伊停火延期、一季报密集落地，投资信心逐步修复。此外，政策层面持续释放利好信号，全面强化了科技主线的投资逻辑，叠加一季报密集披露期市场定价回归基本面，业绩确定性强的硬科技赛道获得资金青睐，成为推动指数上行的核心动力。
当前市场主要风险已从系统性驱动转向结构性驱动。前期高估值成长板块的业绩验证风险已基本释放，但部分涨幅过大的科技股存在技术性回调压力。整体看，市场情绪回归理性，经济基本面与政策合力仍是决定后续走势的核心因素。
五、五月：均衡配置，聚焦业绩兑现主线
展望5月，市场短期或仍存反弹余温，但上行空间有限，整体维持震荡分化，重心可能逐步下移。有利因素包括：降准降息释放流动性、一季报业绩风险基本释放、市场情绪有所修复。然而，制约因素更为突出：一是海外地缘扰动与高油价压制风险偏好，美联储降息预期后移，外资流入难以持续放量；二是科技股4月涨幅较大，估值再度偏高，业绩兑现差异将引发内部分化，获利盘回吐压力渐增；三是消费与地产等内生动能不足，4月经济数据存在不及预期可能，顺周期板块盈利改善的持续性存疑；四是4月下旬市场已积累一定涨幅，技术面存在调整需求。综合判断，5月市场或呈现“惯性冲高、震荡回落、防御风格回归”的运行特征。建议投资者降低收益预期，将防御性放在首位，严格控制仓位，耐心等待风险释放后的再配置窗口。
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六、风险提示
科技股估值回调风险：4月科技板块涨幅较大，获利盘回吐压力叠加业绩分化，可能引发高估值品种快速调整。
地缘局势升级风险：美伊谈判若破裂，油价再度冲高将压制全球风险偏好，对A股形成外部冲击。
美联储政策扰动风险：若美联储释放偏鹰信号，外资流入放缓或流出，成长板块估值承压。
经济数据不及预期风险：4月消费与地产数据若进一步走弱，顺周期板块盈利预期面临下修。
流动性边际收紧风险：债券供给放量及杠杆资金流出，可能导致资金面阶段性趋紧。
业绩证伪余波风险：缺乏业绩支撑的题材股在业绩披露收官后，仍面临持续调整压力。
技术性回调风险：主要指数短期超买，若量能不足或利好兑现，市场存在冲高回落可能。
