【内容导读】

一、九月回顾：震荡分化，K型特征显著

9月A股呈区间震荡、结构极致分化的K型走势。上证指数在3806点-3980点区间反复拉锯，大盘指数相对抗跌，中小盘跌幅居前。AI算力产业链成为核心主线，光模块、PCB、CPO等环节引领科技板块反弹；银行、公用事业等高股息红利资产持续获资金青睐；煤炭、石油石化等资源板块受需求端悲观预期影响出现回调。市场呈现“指数弱、个股强”的分化格局。

二、海外环境：加息靴子落地，利空出尽、边际缓释

美联储9月加息25bp至3.75%-4.00%，点阵图隐含年内仍有一次加息，但市场对紧缩利空已充分定价，美债利率与美元指数高位运行，10年期美债利率中枢预计4.8%-5%。中东地缘冲突推升油价一度突破109美元/桶后回落，地缘风险溢价持续回吐，难以形成系统性冲击。

三、国内经济：生产韧性稳固，内需仍在探底，政策持续托底

8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，高技术制造业增加值增长16.7%，新动能对工业增长贡献率超六成。PPI同比升至3.8%，工业企业利润延续高增。但消费与投资数据偏弱，内需修复仍需时间。二十届五中全会10月将召开，十五五规划细则预期升温。

四、市场研判：10月震荡蓄势，三季报定胜负

三季报密集披露，约六成公司业绩预增，AI产业链高景气持续兑现。二十届五中全会召开明确十五五规划方向，政策预期升温。综合判断，10月A股“宏观强、市场弱、基本面强”，维持震荡整理态势，结构性机会显著增多。

五、配置策略：攻守兼备，聚焦四大主线

本月采取“哑铃策略”，攻守兼备、均衡配置，建议仓位5-7成。底仓坚守高股息防御资产，中线聚焦AI硬件与半导体高景气赛道，短线关注顺周期制造与事件催化方向。

引言

2026年9月，A股市场在内外多重因素交织下呈现区间震荡、结构极致分化的K型走势。美联储加息靴子正式落地，全球流动性收紧趋势进一步强化，但市场对利空已充分定价，边际压力显著弱化。国庆长假前的避险情绪与三季度末机构考核约束，使得市场延续存量博弈特征，成交额在1.6万亿-2万亿区间波动，呈现“指数弱、个股强”的分化格局。

进入10月，A股将迎来三季报密集披露期与二十届五中全会召开的关键窗口，市场逻辑彻底从估值博弈转向业绩兑现。核心支撑来自三重积极变化：

其一，三季报业绩预告启幕，AI产业链高景气持续兑现。截至9月21日，已有38家上市公司披露前三季度经营情况（含业绩预告），约六成公司业绩预计同比增长，AI产业链公司表现尤为亮眼。

其二，海外宏观压制逐步解除，市场回归产业定价。美联储加息落地后，市场对宏观逐步脱敏，前期拥挤度已充分消化的科技板块迎来资金回流，有业绩支撑的科技权重有望迎来补涨。

其三，二十届五中全会召开在即，十五五规划政策预期升温。统一大市场、数据资产入表、人工智能与实体经济深度融合等政策预期持续升温，为核心赛道提供政策加持。

2026年9月，A股市场整体呈现震荡回调、结构极度分化的行情。相较于前期走势，市场未能实现全线修复，反而各大宽基指数普遍收跌，整体做多情绪偏向谨慎。市场告别了单一赛道抱团的格局，资金避险情绪升温，向低估值防御板块倾斜。在流动性平稳、内外风险边际波动的背景下，A股整体走出震荡下探行情，大小盘指数同步走弱，市场赚钱效应明显转弱。

1、宽基指数表现：全市场普跌调整，中小盘跌幅居前

截至2026年9月24日，A股核心宽基指数全线收跌，市场整体呈现普跌格局。从具体跌幅数据来看，各大指数调整节奏清晰，中小盘成长属性指数跌幅更为显著。其中，中小100指数表现最弱，月度跌幅达5.53%；深证成指紧随其后，月跌幅4.98%，深证中小盘成长标的承压明显；创业板指月度下跌4.35%，科创成长赛道陷入调整。传统大盘指数相对抗跌，但同样未能幸免，上证指数月度下跌2.46%，沪深300下跌4.02%，科创50下跌3.71%。整体来看，市场不再出现指数割裂的独立行情，全线回调的背后，是市场风险偏好的整体收缩。

图表1：主要指数9月表现（%）（截至9月24日）

来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院

2、行业分化：防御板块逆势收红，成长赛道深度回调

从申万一级行业表现来看，市场呈现极度分化、跌多涨少的特征（31个行业中仅6个收涨），资金明显向低估值、政策预期及防御性板块集中。其中，房地产领涨全场，通信紧随其后，银行、国防军工、美容护理和医药生物微幅收涨，房地产与银行的相对韧性主要受益于政策托底预期与高股息防御属性，有效稳住了大盘底盘，通信与军工则展现出一定的独立景气度；与此同时，社会服务、建筑材料、轻工制造、公用事业、交通运输等板块跌幅均小于1%，体现出一定的抗跌性；然而，前期热门赛道与周期资源板块遭遇重挫，其中有色金属领跌，电力设备、煤炭、石油石化跌幅惨重，科技成长方面计算机、电子同步回调，此外非银金融大跌，钢铁、基础化工、机械设备等顺周期板块亦表现疲软。

图表2：主要板块指数9月表现（%）（截至9月24日）

来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院

整体来看，9月A股行情核心逻辑发生明显切换，从此前单纯依赖科技业绩兑现的极致行情，转变为防御至上、资金撤离高估值与顺周期的避险格局。市场流动性保持平稳，但资金不再集中单一赛道，而是向房地产、银行等低估值、政策预期板块扩散。此前深度回调的权重、周期板块并未全面迎来修复，仅少数高股息或政策受益品种获得青睐，而高景气科技赛道与资源周期股则面临较大的回调压力。当前市场整体处于情绪低迷、震荡磨底阶段，板块轮动速度较快、持续性偏弱，后续行情能否突破震荡格局，仍需依赖两市量能持续放大、核心赛道形成持续企稳效应，同时等待内外关键风险落地，进一步明确市场趋势方向。

9月海外市场仍是影响A股估值的核心外部变量。尽管全球流动性收紧周期尚未终结，但随着美联储加息“靴子落地”，市场对紧缩利空已充分定价，美债利率与美元指数高位运行，流动性边际压力显著缓解。与此同时，中东地缘冲突引发的油价冲高回落，使得地缘风险溢价持续回吐。市场定价重心正由前期的“流动性恐慌”逐步转向“产业景气验证”。

1、流动性环境：美联储加息靴子落地，边际压力弱化

当地时间9月16日，美联储召开2026年9月FOMC会议，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息，也是连续五次按兵不动后的首次政策调整。本次决议获FOMC 12名委员全票赞成。

美联储主席沃什在会后发布会上表示，加息旨在应对持续过久的高通胀，并系统性纠偏市场的“数据点依赖”。他强调未来政策调整将更多基于通胀的中长期移动平均趋势，只要潜在通胀趋势未以足够速度向2%目标收敛，即便个别月份CPI回落，也难以动摇紧缩立场。

图表3：点阵图预测变化

来源： 美联储、中信建投

点阵图显示，18人中有12人认为年内还将再加息一次。美联储最新经济预期显示，2026年预计再加息一次，2027年维持利率不变，2028年起利率下降。当前CME FEDWATCH显示10月加息概率在5成左右，年内再加息一次概率接近9成，与点阵图显示的预期接近。

但经过8月的持续调整，市场对海外紧缩利空已充分定价。会前市场定价加息的概率已超90%，加息正式落地意味着悬在市场头上的不确定性暂时出清，压制板块估值的短期情绪因素基本解除。

2、全球央行紧缩延续，但边际影响递减

日本央行将政策利率上调25个基点至1.25%，利率水平达到31年高位，本次加息距离6月加息间隔最短，为1990年以来首见。欧洲央行多位管委密集发声，释放进一步收紧政策信号，不排除在任何会议上采取行动。全球流动性整体维持收紧格局，但市场对紧缩路径的定价已较为充分，边际影响递减。

3、大类资产：油价冲高回落，扰动边际钝化

中东地缘冲突在9月出现升级，国际油价一度大幅冲高。受中东地区紧张局势升级影响，9月9日布伦特原油期货价格再度突破100美元/桶，9月11日盘中最高触及109.97美元/桶，创下今年5月20日以来新高。

图表4：布伦特原油期货走势（923）来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院

但随后因外交斡旋增多与需求端担忧，油价持续回落。截至9月23日，布伦特原油期货主力合约报94.69美元/桶，较9月11日高点104.71美元/桶累计下跌超10美元/桶。业内人士指出，近期油价回落更多是前期极端交易情绪的修复，并非原油市场供应基本面发生实质性转向。

全球能源供给整体稳定，油价大幅暴涨暴跌概率较低，难以对A股形成系统性冲击。黄金等避险资产在震荡中维持韧性，成为对冲地缘风险的重要配置方向。

9月国内经济呈现“生产端韧性稳固、内需端仍在探底、政策端持续托底”的结构性分化格局。一方面，工业生产维持高位，新动能引领增长，PPI持续上行带动工业企业盈利改善，基本面韧性充足；另一方面，消费与投资数据偏弱，内需修复仍需时间。随着二十届五中全会临近，十五五规划政策预期持续升温，为市场行情提供坚实支撑。

1、工业生产维持高位，新动能引领增长

8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，比上月加快0.7个百分点；环比增长0.54%。1-8月规模以上工业增加值同比增长5.3%。其中，装备制造业增加值同比增长12.1%，高技术制造业增加值增长16.7%，分别快于全部规模以上工业增加值6.9和11.5个百分点。

新动能产品产量高速增长，锂离子电池、工业机器人、3D打印设备产品产量同比分别增长57.2%、34.6%、29.9%。8月制造业采购经理指数为49.8%，比上月上升0.6个百分点，企业生产经营活动预期指数为53.8%。1-7月全国规模以上工业企业实现利润总额45821亿元，同比增长17.6%。

图表5：规模以上工业增加值

来源：国家统计局

2、PPI持续上行，工业企业盈利改善

8月PPI同比上涨3.8%，较前值3.5%有所回升；CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比1.0%，均有所回升。PPI持续上行带动上中游制造业、化工、高端装备等行业盈利持续改善，企业盈利基本面韧性充足。

3、内需仍在探底，结构分化显著

8月社会消费品零售总额39824亿元，同比增长0.4%，前值为0.6%，消费增速继续放缓。1-8月社会消费品零售总额327569亿元，同比增长1.1%。

图表6：社会消费品零售总额同比增速

来源：国家统计局

1-8月全国固定资产投资（不含农户）293092亿元，同比下降7.2%，降幅继续扩大（前值-6.7%）。分领域看，基础设施投资同比下降4.0%，制造业投资下降2.3%，房地产开发投资下降19.9%。

但高技术产业投资保持较快增长。1-8月高技术产业投资同比增长5.2%，其中信息服务业投资增长22.7%，航空、航天器及设备制造业投资增长14.9%。制造业投资呈现行业分化，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长16.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业投资增长8.1%，仅少数高景气行业投资保持较高增速。

4、政策持续发力，十五五规划预期升温

国内积极财政与稳健货币政策持续落地，十部门联合印发《促进中小企业发展“十五五”规划》，发改委推进“六张网”重大项目投贷联动，财政部续发行超长期特别国债。

10月下旬即将召开的二十届五中全会将聚焦十五五规划细则，统一大市场、数据资产入表、人工智能与实体经济深度融合等政策预期持续升温，为核心赛道提供政策加持。工业和信息化部、国家发展改革委印发《电子信息制造业发展“十五五”规划》，提出加快存算一体、量子计算、光计算、类脑计算、太空计算等新计算范式布局，持续推进固态电池、钠电池、液流电池、燃料电池等产业化。

综合内外变量判断，2026年10月A股将呈现“宏观强、市场弱、基本面强”的三维格局，整体维持震荡整理态势，但结构性机会显著增多。

1、三季报密集披露，业绩为王成为共识。10月为三季报集中披露期，是检验AI产业链及科技成长板块业绩兑现的关键时点。沪深主板公司若预计净利润变动超±50%需在10月15日前完成业绩预告，业绩高增或超预期的行业将受资金青睐，不及预期个股将面临估值消化压力。已披露的业绩预告显示AI产业链高景气持续兑现。燧原科技预计前三季度实现营业收入23亿元至30亿元，同比增长325.78%至455.36%。气派科技第三季度预计实现营收3.30亿元，同比增长61.26%，归母净利润2150万元，同比扭亏为盈。立讯精密预计前三季度实现归母净利润132.46亿元至143.98亿元，同比增长15%至25%。

2、海外利空充分定价，科技板块迎修复窗口。美联储加息靴子落地后，市场对宏观逐步脱敏，回归产业定价。10-11月AI产业催化剂密集，Anthropic上市、美股AI龙头三季报及资本开支指引、国内DeepSeek筹备科创板上市等事件将形成共振，AI产业景气度有望进一步验证。经过9月调整后，科技板块估值充分消化，性价比显著提升。国盛证券指出，加息落地意味着悬在市场头上的不确定性暂时出清，压制板块估值的短期情绪因素基本解除，流动性预期的扰动高峰已过，市场关注点将重新回归产业基本面。

3、政策预期升温，跨年行情提前布局。二十届五中全会召开将明确十五五规划方向，政策加码预期持续升温。临近四季度末，市场资金将开启“高低切换”，提前博弈四季度及来年景气反转方向，具备中长期产业逻辑且估值处于底部的细分赛道有望获得资金青睐。

整体判断：10月A股以震荡整理为主，结构性行情贯穿全月。三季报业绩验证将成为行情核心锚点，AI产业链高景气方向有望持续获得资金青睐。市场风格彻底从题材炒作转向业绩驱动，纯概念、无业绩支撑的标的将持续被边缘化。

图表7：10月投资日历

来源：Wind、东方财富等，兴业证券

结合10月市场震荡蓄势、业绩验证的核心特征，本月采取“哑铃策略”，攻守兼备、均衡配置，建议仓位控制在5-7成，保留充足现金流应对波动。

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1、海外流动性超预期收紧风险：美联储鹰派表态强化、加息预期升温，美债利率再度上行，持续压制成长板块估值修复。

2、国内经济修复不及预期风险：内需复苏节奏放缓，消费、投资数据再度走弱，拖累顺周期板块盈利修复逻辑。

3、科技板块波动加剧风险：AI产业订单落地不及预期、海外科技股调整传导，引发A股科技赛道二次震荡。

4、地缘局势反复风险：中东地缘冲突再度升级，大宗商品价格大幅波动，扰动市场风险偏好。

5、市场轮动过快风险：板块轮动节奏加快，题材持续性偏弱，短线交易难度提升，追高容易出现回撤风险。