【内容导读】

一、10月回顾：震荡分化，K型特征显著

10月回顾：先抑后扬，业绩定价特征强化。10月A股延续震荡分化，上半月受制于美债利率高位、三季报不确定性与筹码拥挤度，主要宽基指数承压，上证指数一度下探3574.27点；下半月在政策预期升温与超跌修复驱动下企稳回升，成交额一度回升至1.96万亿元。市场主线从“高低切换”进一步转向“业绩定价”，缺乏业绩支撑的题材标的被边缘化，有订单、利润和现金流优势的方向获得资金关注。

海外环境：美债利率回落，压制边际缓和但约束未消

市场对10月美联储加息的定价降至约15%，12月加息预期仍占主导；10年期美债收益率从5.11%附近回落至5%以下，美元指数从102.9附近回落至101.7附近。海外流动性从三季度的“系统性逆风”降级为“结构性扰动”，但12月议息会议仍是需要警惕的节点。

国内经济：生产端韧性延续，PPI是核心亮点，政策预期升温

9月工业增加值同比增长5.5%，PPI同比升至5.0%，能源化工链贡献显著；社零同比1.1%，固投累计同比-7.2%，地产投资仍在深度收缩区间。经济呈现“生产强、价格升、内需弱”的结构性分化，“十五五”规划相关产业政策成为跨年重要锚点。

市场研判：11月震荡偏强，结构胜负看业绩兑现质量

三季报预喜占比高，但“方向正确”不等于“幅度超预期”。11月的核心矛盾从“情绪能否企稳”切换为“三季报兑现后谁还能继续涨”，业绩兑现超越已压低预期的方向有望获得估值切换溢价。

配置策略：从“哑铃防守”转向“成长优先、红利打底”

建议仓位提升至6—7成，成长弹性优先、红利底仓适度收缩。聚焦AI硬件与半导体、化工与资源品、红利稳定器、政策催化与跨年布局四条主线。

引言

2026年10月，A股在三季报密集披露、海外利率高位震荡与国内经济温和修复的交织影响下，整体呈现先抑后扬、结构分化的震荡走势。上半月，美债利率高企、前期热门赛道筹码拥挤、三季报不确定性共同压制风险偏好，主要宽基指数承压；下半月，随着政策预期升温、超跌方向修复，市场逐步企稳，成交额有所回升。

进入11月，市场面临三重变量：其一，三季报收尾，业绩兑现质量将进一步验证AI、半导体、出口链、顺周期制造等方向的景气持续性；其二，美联储10月底议息会议临近，美元与美债利率虽仍处高位，但边际压力较前期有所缓和；其三，“十五五”规划相关产业政策预期持续发酵，人工智能、集成电路、高端制造、数据要素、低空经济等方向有望获得中长期政策支撑。

综合判断，11月A股大概率仍以震荡修复为主，指数层面难有单边快速上行，但结构性机会将显著增多。市场风格将从单纯的题材博弈进一步转向“业绩验证+产业趋势+政策催化”的均衡定价。

2026年10月，A股市场整体呈现震荡回调、结构极度分化的行情。相较于前期走势，市场未能实现全线修复，反而各大宽基指数普遍收跌，整体做多情绪偏向谨慎。市场告别了单一赛道抱团的格局，资金避险情绪升温，明显向具备防御属性和顺周期特征的板块倾斜。在流动性平稳、内外风险边际波动的背景下，A股整体走出震荡下探行情，大小盘指数同步走弱，市场赚钱效应明显转弱。

1、宽基指数表现：全市场普跌调整，双创指数跌幅居前

截至2026年10月26日，A股核心宽基指数全线收跌，市场整体呈现普跌格局。其中，创业板指表现最弱，月内跌幅高达15.85%；科创50紧随其后，月跌幅达14.02%，科创成长赛道陷入深度调整；深证成指月度下跌10.05%，中小100下跌8.73%，深市成长标的承压明显。传统大盘指数相对抗跌，但同样未能幸免，沪深300月度下跌5.83%，上证指数下跌3.77%。整体来看，市场不再出现指数割裂的独立行情，全线回调的背后，是市场风险偏好的整体收缩。

图表1：主要指数10月表现（%）（截至：10月26日）

来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院

2、行业分化：仅5个行业逆势收涨，科技与周期遭遇重挫

从申万一级行业表现来看，市场呈现极度分化、跌多涨少的特征，资金明显向低估值、大消费及防御性板块集中。其中，食品饮料领涨全场，展现出较强的防御韧性；石油石化、传媒、银行以及计算机微幅收涨。银行等板块受益于高股息防御属性，有效稳住了大盘底盘；而前期热门赛道则遭遇大幅杀跌，通信板块领跌全场、电子同步深度回调；此外，建筑材料、电力设备、有色金属、房地产等板块跌幅均超过9%，钢铁、基础化工等顺周期板块亦表现疲软。

图表2：主要板块指数10月表现（%）（截至：10月26日）

来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院

整体来看，10月A股行情呈现出防御至上、资金撤离高估值成长的避险格局。市场流动性保持平稳，但资金不再集中单一赛道，而是向食品饮料、银行等方向扩散。前期高景气的科技赛道（如通信、电子）与顺周期资源股面临了较大的回调压力。当前市场整体处于情绪低迷、震荡磨底的阶段，板块轮动速度较快、持续性偏弱。后续行情能否突破震荡格局，仍需依赖两市量能的持续放大、核心赛道的企稳，以及等待内外关键宏观风险落地，以进一步明确市场趋势方向。

1、加息预期降温，美债利率高位回落

10月下旬，海外宏观最重要的变化是美联储10月加息概率大幅降温，美债利率从高位回落，对成长股的估值压制出现阶段性缓解。截至10月23日，市场对10月28日FOMC会议加息的定价已大幅降低，12月加息预期仍占主导，概率约87%。更关键的是利率端的重定价：10年期美债收益率从10月中旬的5.11%附近回落至5%以下，美元指数也从102.9的高点回落至101.7附近。华泰期货指出，这轮美债回落源于增长与信用担忧，而非通胀降温，高油价仍为加息保留了实质空间，若FOMC释放鹰派信号，美元存在短线反弹可能。但对A股而言，边际上最重要的信号是：10月不再是流动性压力的高峰，美债利率的回落为国内成长板块提供了难得的估值喘息窗口。

图表3：FedWatch利率观察工具 - 条件概率视图

来源：芝商所

2、通胀黏性仍存，12月仍是关键节点

美国9月CPI同比上涨3.7%，核心CPI同比上涨2.6%，PPI同比上涨6.3%，通胀黏性仍不容忽视。美元指数近期在101.5—102附近震荡，10年期美债利率接近5%水平，全球流动性环境仍偏紧。美联储10月议息会议临近，市场普遍预期本次会议维持利率不变的概率较高，但对后续政策路径仍保持谨慎。若美联储表态偏鹰，短期可能继续压制成长板块估值；若释放边际缓和信号，则有利于风险资产修复。与此同时，中东地缘局势仍对油价形成扰动，原油价格高位波动可能通过通胀渠道影响全球货币政策预期。

图表4：美元指数（10月23日）来源：东方财富Choice、巨丰金融研究院

中期视角下，美联储紧缩周期尚未终结，12月仍是需要警惕的节点。但市场对紧缩路径的定价已较为充分，美债利率进一步大幅上行的空间有限，海外宏观对A股的压制从三季度的“系统性逆风”降级为“结构性扰动”。人民币在美元回落背景下稳中偏强，即期汇率升至2022年6月以来最强水平，也为国内政策保留了更大的从容空间。

工业生产维持高位，新动能引领增长

9月经济数据延续了“外需与高技术制造引领、内需与传统部门偏弱”的分化格局。9月规模以上工业增加值同比增长5.5%，较8月加快0.3个百分点，制造业景气度边际改善；高技术制造业仍是核心拉动。三季度GDP同比增长4.5%，较二季度有所回升。新动能产品产量高速增长，锂离子电池、工业机器人、3D打印设备等方向表现突出。9月制造业PMI回升至50.1%，重回扩张区间，新订单指数50.5%，景气度边际改善。

图表5：规模以上工业增加值同比增速

来源：国家统计局、巨丰金融研究院

PPI持续上行，工业企业盈利改善

价格端修复更为明显。9月PPI同比上涨5.0%，较8月的3.8%明显跳升，创2022年6月以来新高，环比1.2%，连续第七个月为正，能源化工链贡献了PPI同比升幅的80%以上。PPI持续上行带动上中游制造业、化工、高端装备等行业盈利持续改善，企业盈利基本面韧性充足。这一价格趋势在10月油价高位震荡的背景下大概率延续，是11月周期与化工方向最直接的宏观支撑。

内需仍在筑底，政策持续托底

内需端的修复仍然缓慢但方向未变。9月社会消费品零售总额同比增长1.1%，较8月的0.4%边际改善，但耐用品消费仍偏弱；1—8月全国固定资产投资同比下降7.2%，降幅继续扩大，房地产开发投资同比下降20.6%，地产链条仍在寻底。但高技术产业投资保持较快增长，信息服务业、航空航天器及设备制造业投资增速居前，制造业投资呈现行业分化。

图表6：社会消费品零售总额同比增速

来源：国家统计局、巨丰金融研究院

政策端是11月最重要的边际变量。“人工智能+”行动持续推进，科技创新与产业创新融合政策陆续落地，金融支持国际科技创新中心建设、科技兴商等举措相继出台。“十五五”规划相关产业方向逐步清晰，人工智能、集成电路、高端装备、数据要素、低空经济、绿色能源等领域有望获得中长期政策支持。四中全会“科技自立自强”的定调意味着11月至12月是规划细则密集落地的窗口，政策预期不是一次性事件，而是贯穿岁末的跨年锚点。

综合内外变量，11月A股的核心矛盾正从10月的“情绪能否企稳”切换为“三季报兑现后谁还能继续涨”。截至10月25日，已有超过1000家A股公司披露三季报，其中176家归母净利润同比增幅超过100%，盈利结构呈现明显分化。业绩增长仍高度集中于两条主线：一是AI算力产业链，包括光模块、PCB、覆铜板、存储、半导体设备等环节；二是化工等周期品价格回升方向。AI产业链的景气度已从光模块、服务器向覆铜板、PCB钻针等上游耗材环节传导，生益科技预计前三季度归母净利润同比增长164%至181%，新锐股份预增318%至355%，光迅科技三季度单季净利润同比翻倍，均指向本轮AI资本开支的盈利弹性仍在扩散而非收敛。

但这并不意味着所有“预喜”都能在11月继续获得资金定价。10月市场的教训是，业绩预告的“方向正确”不等于“幅度超预期”——部分科技权重在9月已提前反映了高景气预期，三季报落地反而成为“利好出尽”的触发点。11月的结构胜负手在于：谁的业绩兑现能够超越市场在10月调整中已经压低的预期，谁就能获得估值切换的溢价。AI硬件中订单能见度延伸至2027年的光模块龙头、受益于存储涨价和国产替代共振的半导体环节，以及化工中供需格局实质改善的细分品种，是这一逻辑下最直接受益的方向。

券商策略的共识也指向类似判断。部分券商最新研判将“为年末吃饭行情积极布局”列为首要主线，AI上中游硬件（光模块、PCB、CPO、存储、半导体设备链）被普遍视为最优选择；同时，红利资产作为底仓、顺周期作为政策受益补充的“哑铃”结构仍然有效。德邦证券指出，A股估值已进入合理区间，红利、科技和国产算力半导体是三条并行的配置线索。

整体判断：11月A股以震荡修复为主，结构性行情贯穿全月。三季报业绩验证将成为行情核心锚点，AI产业链高景气方向有望持续获得资金青睐。市场风格彻底从题材炒作转向业绩驱动，纯概念、无业绩支撑的标的将持续被边缘化。

进入11月，随着美债利率回落、三季报不确定性落地、政策预期升温，组合的进攻权重可以考虑适度上调，结构上从“哑铃两端等重”调整为“成长弹性优先、红利底仓适度收缩”。

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